اختر منطقتك 
هل كل عملة مشفرة عبارة عن مخطط ضخ وتفريغ؟ يطرح العديد من الأشخاص هذا السؤال عن حق، لأن أحد الموضوعات الشائعة التي يلاحظها المستخدمون في كل مرة يتم فيها إدراج رمز مميز في بورصة جديدة تقريبًا هو الارتفاع الهائل في الأسعار غير المستدامة، يليه انهيار مبتذل، مما يترك المشاركين يحملون الحقيبة.
من خلف الستار؟ الجواب هو صناع السوق، الشركات التي تحتفظ بها مشاريع العملات المشفرة لإدارة العملات الرمزية (أو السيولة) المستخدمة في البداية للتداول عند إدراجها في البورصات الجديدة.
القوائم الأولية في التشفير
يشبه الانتقال من التداول في السوق الخاص إلى التداول العام من خلال القوائم الأولية للأصول الرقمية الطرح العام الأولي (IPO) في أسواق الأوراق المالية التقليدية، مع اختلاف واحد مهم: غالبًا ما يتم تسعير سعر الافتتاح لسوق الأصول الرقمية بأقل من سعره عن قصد من قبل مصدري الأصول الرقمية. ، مما يؤدي إلى أداء أعلى بكثير في اليوم الأول مقارنة بالأسواق التقليدية.
ذات صلة: يمكن أن يؤدي اقتراح OP_CAT الخاص بـ Bitcoin إلى تحويل blockchain Bitcoin
في الأسواق التقليدية، يحتفظ المستثمرون السلبيون بشكل أساسي بالأسهم، بينما في أسواق الأصول الرقمية، يحتفظ المشاركون النشطون بالرموز بشكل مثالي. يعتمد نجاح سوق الرمز المميز على قوة حامليه. على عكس الاكتتابات العامة الأولية، حيث تحدد البنوك الاستثمارية أسعار العرض، غالبًا ما تكون أسعار التوكنات في الجولات العامة أقل من سعر السوق العادل، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار العملات الرقمية في اليوم الأول في الأسواق الرقمية.
أثناء الإدراج الأولي، يأخذ صانع السوق – أو MM – نسبة كبيرة من المعروض المتداول للرمز المميز ويطرحه للبيع. ويتم ذلك من خلال دفتر أوامر ما قبل السوق الخاص بالبورصة، مما يسمح لـ MM بوضع السيولة قبل التداول العام. الهدف هو ضمان سيولة كافية لاكتشاف الأسعار بكفاءة عند فتح السوق.
ومع ذلك، فإن بعض MMs تقلل من رأس مال دفاتر الطلبات لتضخيم الأرباح قصيرة الأجل، مما يضر بمجتمع الرمز المميز والمشروع. هذه الممارسة، المعروفة باسم صناعة السوق “الطفيلية”، تعطي الأولوية لأرباح المشاركة المتناقصة على صحة السوق.
فيما يلي الأساليب المختلفة لتوفير السيولة للإدراج الأولي من خلال إنشاء أوامر ما قبل السوق.
- طفيلية: يستغل MM الطفيلي ظروف ما قبل السوق من خلال خلق ندرة مصطنعة والتلاعب بالمشاعر. إنهم ينتظرون ارتفاع عروض أسعار التجزئة ثم يقومون بتقصير الرمز المميز بقوة، ويضعون أوامر بيع عالية لاستيعاب الطلب، مما يؤدي إلى انخفاض سعر الرمز المميز. تستغل هذه الإستراتيجية الضارة الطلب الأولي، مما يتسبب في كثير من الأحيان في أضرار لا رجعة فيها في السوق.
- انتقالية: يتلاعب MM الطفيلي بسجل أوامر ما قبل السوق، ويضع أوامر بيع هائلة لملء مراكزهم وزيادة الرسوم إلى أقصى حد أو إغلاق صفقات OTC. يؤدي هذا النهج إلى خروج سريع من السوق، مما يؤدي إلى إزالة السعر الصعودي المحتمل عن طريق بيع الرمز المميز بكثافة.
- تكافلية: في المقابل، تستخدم إدارة المخاطر فهمها لسجل أوامر ما قبل السوق لإعداد سيولة افتتاحية بشكل استراتيجي وبناء قيمة طويلة الأجل وضمان اكتشاف الأسعار بدقة. من خلال توفير السيولة على كلا الجانبين، يسهل MM عملية اكتشاف الأسعار المنظمة التي تعكس القيمة السوقية الحقيقية للأصل.
لتصنيف صانعي السوق حسب نهجهم، قمنا بتتبع الأداء السعري المتعدد للرموز المميزة خلال فترتين حرجتين: أول يومين بعد الإدراج (يتم تحليلهما كل ساعة) والأسبوعين الأولين (يتم تحليلهما يوميًا). تخضع هذه البيانات، التي يتم الحصول عليها من منصة التداول الأساسية للمشروع أو المجمعات الموثوقة، للتطبيع للتحليل المقارن عبر مشاريع مختلفة. وكان من الأمور المركزية في تحليلنا هو التغير النسبي في التقلب (RCV)، وهي منهجية قدمناها سابقًا في دراسة حالة.
تقيس صيغة RCV تغير التقلبات مع وبدون أعلى سعر للرمز المميز (ATH). إذا كانت القيمة إيجابية، فهذا يعني أن دفتر الطلبات كان يعاني من نقص في المعروض، مما يشير إلى عدم كفاية السيولة قبل السوق. تشير القيمة السلبية إلى وجود فائض في دفتر الطلبات، مما يشير إلى صناعة سوق قوية – وأصول مبالغ فيها. القيمة المحايدة تعني أن السيولة مناسبة لاكتشاف الأسعار بشكل منظم.
لتقييم القوائم الأولية ونهج MM، قمنا بتطبيق منهجية RCV على 93 قائمة اعتبارًا من أبريل 2024 فصاعدًا على Bybit وKucoin وBinance وCoinbase وKraken وOKX.
لقد وجدنا أن 69.9% من القوائم الأولية تم تصنيفها على أنها “طفيلية”، في حين أن 8.6% منها كانت “عابرة”، مما يترك 21.5% فقط تتبع النهج “التكافلي”. وهذا يعني أن 78.5% من عمليات الإطلاق تم إجراؤها بطريقة عطلت اكتشاف الأسعار العادلة، مما أثر بشكل ضار على كل من المستخدمين النهائيين والمشاريع نفسها.
بالنسبة لعمليات الإطلاق الطفيلية، بما في ذلك نقطة ATH، فقد أدى ذلك إلى زيادة بنسبة 420% في تقلبات السوق، مما يشير إلى نقص حاد في العرض وتضخم الأسعار مما يؤدي إلى التخلي عن السوق. على العكس من ذلك، أظهرت عمليات الإطلاق العابرة انخفاضًا بنسبة 34% في التقلبات عند تضمين ATH، مما يشير إلى دفتر طلبات مفرط التشبع حيث تمت إدارة العرض الأولي بشكل سيئ، ولم يستفيد منه سوى MM على حساب المجتمع.
ذات صلة: إن لعبة Roaring Kitty لـ GameStop تشكل تهديدًا للسوق
ويعمل كل من النهجين الطفيلي والانتقالي على إضعاف اكتشاف الأسعار بشكل كبير، مما يقلل من احتمالية المشاركة المستدامة في السوق. في المقابل، أسفرت الأساليب التكافلية عن قيمة RCV تبلغ حوالي 20% زائد أو ناقص، مما يوفر أساسًا مستقرًا لعمليات اكتشاف الأسعار العادلة والصحية.
مع استمرار نمو صناعة الأصول الرقمية من حيث الشرعية والحجم، فمن الضروري أن يقوم صناع السوق بمعالجة سوء الإدارة الهائل للقوائم الأولية. وينبغي لمصدري الأصول والبورصات إشراك صناع السوق – والاستفادة من منهجية RCV – لتحليل ما إذا كان صناع السوق يقومون بهيكلة دفاتر الطلبات الأولية بشكل مناسب.
لدى صناع السوق صورة رهيبة، وكما تشير البيانات، لسبب وجيه. لقد حان الوقت لرفع المستوى، والتخلص من المشغلين الطفيليين، ومحاسبة صناع السوق على دورهم الحاسم في تمكين اكتشاف الأسعار بكفاءة. صناعتنا تستحق ذلك.
ويسلي بريور هو مؤلف ضيف في Cointelegraph ومؤسس Acheron Trading. عمل كمستشار أول لشركة PwC قبل أن يصبح شريكًا في Ænigma Capital وعمل كمستشار للشركات والمشاريع بما في ذلك Hxro Games وCasperLabs وGeeq. وهو حاصل على شهادة البكالوريوس في إدارة الأعمال ودرجة الدراسات العليا في المحاسبة من جامعة فلوريدا أتلانتيك.
هذه المقالة هي لأغراض المعلومات العامة وليس المقصود منها ولا ينبغي أن تؤخذ على أنها نصيحة قانونية أو استثمارية. الآراء والأفكار والآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف وحده ولا تعكس بالضرورة أو تمثل وجهات نظر وآراء Cointelegraph.
