اختر منطقتك 
لسنوات عديدة، ذهبت المؤسسات التي تسعى إلى التعرض للبيتكوين إلى شركة Grayscale Investments، حيث تجاوزت أصولها الخاضعة للإدارة (AUM) البالغة أكثر من 28 مليار دولار أقرب منافس لها عدة مرات.
تغير كل ذلك في 11 يناير، عندما أطلقت 10 شركات صناديق تداول فورية للبيتكوين (BTC) في الولايات المتحدة لأول مرة بعد الحصول أخيرًا على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). ومن بين الشركات شركة Grayscale، التي حولت صندوق Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) الذي يبلغ عمره عقدًا من الزمن إلى صندوق استثمار متداول.
كان يوم 11 يناير لحظة فريدة، ليس فقط بالنسبة لعالم العملات المشفرة ولكن أيضًا لوول ستريت. قال تود سون، الخبير الاستراتيجي والعضو المنتدب لصناديق الاستثمار المتداولة في شركة Strategas Asset Management، لكوينتيليغراف: “من النادر أن تحصل على فئة أصول جديدة في قاموس صناديق الاستثمار المتداولة”. “كان لدينا الأسهم في عام 1993، والسندات في عام 2002، والذهب في عام 2004.”
ولكن بالإضافة إلى فتح فئة الأصول النقية نسبيًا أمام المستثمرين الأفراد، فقد أطلق يوم 11 كانون الثاني (يناير) أيضًا سباقًا. أي من صناديق الاستثمار المتداولة الجديدة من المرجح أن تسود؟
عمالقة وول ستريت بلاك روك وفيديليتي للاستثمارات؟ أو ربما شركات إدارة الأصول الأكثر تركيزًا على العملات المشفرة، مثل ARK Invest أو Bitwise، وكلاهما جمعا أكثر من 500 مليون دولار من الأصول الخاضعة للإدارة في أول أسبوعين لهما؟ أو ربما تدرج الرمادي الحالي، دون منازع لفترة طويلة؟ وخفضت رسوم الإدارة السنوية البالغة 2% إلى 1.5% لإطلاق مؤسسة التدريب الأوروبية.
فيما يتعلق بـ GBTC مقابل الآخرين، فهي تتمتع ببداية هائلة، كما أشار سون، “ولكن إذا أردنا أن نعتبر هذين الأسبوعين الأولين بمثابة علامة، فهذا يعني أن جهات الإصدار مثل BlackRock وFidelity جادة للغاية بشأن هذا المنتج.”
شهدت Grayscale تدفقات خارجية كبيرة في الأسبوعين الأولين بعد عمليات الإطلاق، ولكن حتى بعد خسارة 5 مليارات دولار في عمليات الاسترداد، فإنها لا تزال تحتفظ بمبلغ 20.2 مليار دولار في الأصول الخاضعة للإدارة في 26 يناير. وبالمقارنة، كان لدى BlackRock حوالي 2 مليار دولار وكان لدى Fidelity 1.75 مليار دولار عند إغلاق يوم الجمعة. ، مع عودة صناديق الاستثمار المتداولة الأخرى.
ومع ذلك، هل من المرجح أن تحافظ GBTC على تفوقها الهائل على مديري أصول TradFi خلال العام المقبل؟
وعلى المدى الطويل، هل سننظر إلى يوم 11 يناير كنوع من تغيير الحرس، عندما بدأ عمالقة وول ستريت في ابتلاع شركات البلوكتشين الناشئة والشركات التي تركز على العملات المشفرة؟
مخلفات الصناعة؟
انخفض سعر بيتكوين في الأيام التي أعقبت ظهور صناديق الاستثمار المتداولة لأول مرة – بما يقرب من ٢٠٪ – وأثار تساؤلات عما إذا كانت صناعة العملات المشفرة ربما تتوقع الكثير من الأدوات الاستثمارية الجديدة.
في ٢٣ يناير، على سبيل المثال، قال محللو جي بي مورغان إن “المحفز في صناديق بيتكوين المتداولة والذي دفع النظام البيئي للخروج من فصل الشتاء سيخيب آمال المشاركين في السوق”.
هل تم طلب الكثير من صناديق Bitcoin المتداولة في البورصة؟
قال سون: “أود فقط أن أضع في اعتباري أن عملة البيتكوين الأساسية شهدت ارتفاعًا كبيرًا قبل إطلاق هذه الصناديق، لذا فإن التوقف المؤقت ليس مفاجئًا للغاية”. وبحلول 29 يناير، استعادت عملة البيتكوين بعض الشيء، حيث تجاوزت 43000 دولار في فترة ما بعد الظهر.
وأضاف سون: “تم تداول الذهب (في عام 2004) بشكل جانبي لفترة زمنية قصيرة قبل أن يرتفع مرة أخرى”.
الأخير: انخفض سعر البيتكوين بشكل ملحوظ بعد إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين. المصدر: كوينتيليغراف
في الواقع، جمع أول صندوق استثمار متداول للذهب أكثر من مليار دولار من الأصول في الأيام الثلاثة الأولى له، بدءًا من 18 نوفمبر 2004، “وهو ما حجز مكانه في التاريخ باعتباره أسرع صندوق استثمار متداول على الإطلاق يجذب هذا المستوى من الأصول”، وفقًا لما ذكره. المستثمر المؤسسي.
أحدث صندوق SPDR Gold Trust ETF (GLD) “ثورة في تجارة الذهب”، وبعد ثلاث سنوات، كان لديه 10 مليارات دولار من الأصول الخاضعة للإدارة.
ولكن من وجهة نظر سون: في النصف الأول من العام بعد إطلاق GLD، من أكتوبر 2004 إلى أبريل 2005، لم يتحرك سعره إلا بالكاد في بورصة نيويورك.
خفض سعر BTC؟
وبالعودة إلى الوقت الحاضر، فإن إجمالي التدفقات الخارجة من GBTC وصناديق الاستثمار المتداولة التسعة الأخرى بدأت تنحسر بالفعل. وكانت النتائج إيجابية في 26 يناير، وهي المرة الأولى منذ سبعة أيام.
قال بيتر سين جويلي، مساعد نائب الرئيس للخدمات المالية في شركة Manulife Financial Advisers، لكوينتيليغراف: “إن ضغط البيع/التدفقات الخارجة من GBTC من المستثمرين الذين يحصلون على الأرباح سوف تتباطأ في النهاية مع تراجع البيع في الصندوق بمرور الوقت”.
وأضاف جويلي أن بعض عمليات الإعادة كانت من أحداث لمرة واحدة، مثل “تفريغ 22 مليون سهم من GBTC – ما قيمته مليار دولار من التدفقات الخارجية – من قبل عقارات إفلاس FTX”.
قال جاستن دانيثان، رئيس تطوير الأعمال في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، في شركة Keyrock، صانع سوق العملات المشفرة، لكوينتيليغراف: “أنا غير منزعج من تدفقات GBTC والتحويلات من Grayscale”. “كثير من الناس سيفترضون أن هذه (أخبار) سلبية بالنسبة للأسعار، لكنني لا أعتقد أن هذا هو الحال بالضرورة.”
وقال دانيثان إن هذا يرجع في المقام الأول إلى رسوم إدارة GBTC، وهي أعلى بعدة عوامل من معظم عمليات تحويل الأموال الإلكتروني الفورية الجديدة الأخرى في Bitcoin، حيث “يخرج الأشخاص من الأول لينتقلوا ببساطة إلى الأخير”.
بعد كل شيء، لم يتغير هيكل أو قيمة المنتج الأساسي. إن شراء BTC في “متجر” BlackRock أو “متجر” Fidelity Investments أرخص من شراء BTC في الوقت الحالي.
وأضاف سون: “السؤال الرئيسي – الذي لا نعرف إجابته – هو كم من الأصول الخاضعة للإدارة ستغادر”. “هل هناك نقطة ألم حيث يقوم Grayscale بتخفيض رسومه بنسبة 1.5%؟ قد يكون لهذا آثار كبيرة على من سيتولى منصب ملك AUM.
هل سيتفوق الآخرون على التدرج الرمادي؟
تجدر الإشارة إلى أنه بعد أسبوعين من الإطلاق، تظل Grayscale “أكبر صناديق Bitcoin المتداولة في البورصة تحت إدارة الأصول، ومن المحتمل أن تحتفظ بهذا المكان في المستقبل المنظور”، حسبما قال d’Anethan. واقترح أن يظل العديد من المالكين مرتاحين لإعداد Grayscale والعناية الواجبة الداخلية والعلاقات التجارية.
قال سيويونغ كيم، الأستاذ المشارك في العلوم المالية في كلية ليفي للأعمال بجامعة سانتا كلارا، لكوينتيليغراف: “إنهم (Grayscale) يتمتعون بميزة المحرك الأول الضخمة”. “أيضًا، هناك تكلفة التبديل. أحد الأسباب التي تجعل الأشخاص لا يزالون متمسكين بالتدرج الرمادي على الرغم من الرسوم المرتفعة هو (أنهم قد) يتسببون في فرض التزام ضريبي إذا قاموا بالتبديل.
قال دانيثان: “على المدى الطويل، قد يتفوق مقدمو صناديق الاستثمار المتداولة الآخرون في نهاية المطاف على Grayscale، ولكن من الجدير أن نتذكر أنه في الوقت الحالي، فإن الصدارة هائلة للغاية مع ما لا يقل عن 15 مليار دولار في الأصول الخاضعة للإدارة أكثر من أقرب منافسيها”.
ومع ذلك، فإن الاتجاه الأكبر على مدى السنوات العشر الماضية يفضل صناديق الاستثمار المتداولة للأسهم ذات الرسوم المنخفضة والمدارة بشكل سلبي على حساب صناديق الاستثمار المشتركة للأسهم ذات الرسوم المرتفعة والمدارة بشكل نشط، كما أشار محلل بلومبرج إريك بالتشوناس في منشور حديث. ويمكن القول إن هذا يضع صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين التسعة الأخرى بشكل أكبر مع تفضيلات المستثمرين السائدة مقارنة بـ GBTC ذات الرسوم الأعلى.
يبدو مخطط التدفق التراكمي GBTC vs Nine مطابقًا لمخططنا الذي يتتبع الأموال النشطة مقابل الأموال السلبية (المعروفة أيضًا باسم التكلفة العالية مقابل التكلفة المنخفضة) عبر @JSeyff التحقق من ذلك: https://t.co/zJzEXtxmH6 pic.twitter.com/1s790DzVcd
– إريك بالتشوناس (@ إريك بالتشوناس) 27 يناير 2024
اقترح كيم أيضًا أن Grayscale لديه مشكلة في الرسوم. وقالت لكوينتيليغراف: “هذه التدفقات الخارجة من Grayscale ستخلق فرصًا، خاصة وأن BlackRock وFidelity وغيرهما سوف يتقاضون رسومًا أقل بكثير”. هي اضافت:
“كان هناك الكثير من الإحباط بين المستثمرين (قبل 11 يناير) لأن سعر أسهم Grayscale كان يتم تداوله أقل بكثير من NAV (صافي قيمة الأصول)، ولم يكن هناك أي شيء يمكن لأي شخص القيام به حيال ذلك بسبب الطريقة التي تمت بها عمليات الاسترداد. عمل. لم تكن هناك آلية جيدة للتصفية واكتشاف أسعار السوق.
وفي الوقت نفسه، لا يزال Grayscale يتقاضى 150 نقطة أساس (bps) بعد إطلاق ETF. وبالمقارنة، كانت شركة بلاك روك تتقاضى 12.5 نقطة أساس لصندوقها المتداول في البورصة، في حين تنازلت شركة فيديليتي عن رسومها بالكامل حتى الأول من أغسطس.
“المستثمرون الذين يخصصون صناديق الاستثمار المتداولة يدركون التكلفة بشكل كبير. قال رايان راسموسن، كبير محللي أبحاث العملات المشفرة في Bitwise، لكوينتيليغراف: “كل نقطة أساس مهمة”. “وهذا يترك مجالًا لظهور قائد جديد منخفض التكلفة في المعركة الفورية لصناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين.”
قال جيمس لورانس، الرئيس التنفيذي لشركة NFTY Labs، لكوينتيليغراف: “أعتقد أن صناديق الاستثمار المتداولة الأكبر حجمًا مثل تلك الموجودة في BlackRock وFidelity ستتجاوز GBTC من حيث الشهرة وحجم التداول”.
إن “أسمائهم الراسخة” وحجمهم يمنحهم ميزة، “خاصة مع شركة فيديليتي التي تقدم خدمات الوصاية. أتوقع تحولاً سريعاً في الهيمنة على السوق تجاه عمالقة التمويل التقليديين».
“سيكون IBIT التابع لشركة BlackRock هو أقرب منافس لـ GBTC،” قال جويلي، على الرغم من أنه لم يستبعد شركة Fidelity، خاصة مع حل الوصي الذي يحدد المسار، والذي اعتبره “نقطة بيع قوية”.
يمكن أن تكون Bitwise أيضًا قادرة على المنافسة، نظرًا لأنها تركز بشكل أساسي على منتجات العملات المشفرة و”تمتلك قاعدة دعم ضخمة وعلامة تجارية معروفة لدى المستخدمين الأوائل للعملات المشفرة في مجال العملات المشفرة”.
تغيير الحرس؟
إذا تجاوزت BlackRock وFidelity وربما بعض شركات وول ستريت الأخرى في نهاية المطاف التدرج الرمادي، فهل يشير ذلك إلى تغيير الحرس، أي أن شركات التمويل التقليدية العملاقة تبتلع أو تهيمن على الشركات الناشئة في مجال العملات المشفرة أو الشركات التي تركز على العملات المشفرة؟
قال سون: “أعتقد أنه سيكون لديك جانب واحد من الصناعة يستخدم حلول TradFi لأنهم يشعرون بالارتياح تجاه غلاف مؤسسة التدريب الأوروبية وحواجز الحماية المحيطة بها – وربما ترغب الشركات الأم في ذلك بهذه الطريقة”.
وقال: “ولكن ستكون هناك دائمًا حاجة للشركات الناشئة والمبتكرين في مجال العملات المشفرة لدفع الصناعة إلى الأمام”، مضيفًا:
“الطفل الجديد في المنطقة يفتح أعينه على وجهات نظر وحلول جديدة. من المرجح أن يرغب جزء كبير من المشاركين في الصناعة في البحث عن حلول من خلال هذا الطريق بدلاً من مركبة ETF/TradFi.
قال لورانس: “لا أرى أن التمويل التقليدي يبتلع شركات العملات المشفرة الناشئة بالكامل”. غالبًا ما يتجنب اللاعبون الأكبر حجمًا المخاطرة، وقد تستغرق موافقاتهم التنظيمية وموافقاتهم وقتًا طويلاً. من وجهة نظره، من غير المرجح أن يتم استهداف العديد من شركات العملات المشفرة الناشئة، خاصة في قطاع التمويل اللامركزي الفرعي، من قبل شركات TradFi الكبيرة.
وافق جويلي على أن الاتجاه المستقبلي للعملات المشفرة ستهيمن عليه شركات TradFi العملاقة ومديرو الأصول مثل BlackRock وFidelity، “لكن الشركات الناشئة الأصغر حجمًا في مجال العملات المشفرة لا يزال لديها دور مهم يجب أن تقوم به – باعتبارها حجر الأساس لابتكار العملات المشفرة والبلوكتشين، وكذلك توفير منتج بديل”. حلول لسوق متخصصة.”
“علامة فارقة” للعملات المشفرة؟
قد يستغرق الأمر بعض الوقت لفهم ما يعنيه كل هذا بالنسبة لاعتماد العملة المشفرة. لا تزال صناديق الاستثمار المتداولة في السوق الفورية مجرد قطعة أخرى من اللغز، مع وجود أقسام رئيسية أخرى لا تزال مفقودة. سعيد دانيثان:
“في حين أن صناديق الاستثمار المتداولة الجديدة تجعل التعرض للعملات المشفرة أسهل، فإن التداول الفعلي للبيتكوين “المادي” لا يزال صعبًا للغاية بفضل القيود التنظيمية والمالية.”
ومع ذلك، فإن صناديق الاستثمار المتداولة في السوق الفورية الجديدة “تمثل علامة فارقة هائلة من حيث تصور العملات المشفرة”، كما تابع دانثان. العديد من صناع السوق والصناديق التقليدية لديهم بالفعل بعض التعرض للعملات المشفرة، “ولكن الآن قد ترى مديري أصول ضخمة وصناديق معاشات تقاعدية ضخمة أخرى يخصصون بعض الأصول الخاضعة للإدارة لصناديق الاستثمار المتداولة المرتبطة بالعملات المشفرة والتي من شأنها تعزيز المساحة والأسعار”.
الأخيرة: شركات التكنولوجيا الكبرى مثل IBM وAmazon تقود طفرة الذكاء الاصطناعي التوليدي بأدوات جديدة
وأضاف سون: “هذه خطوة شاملة بالنسبة لمصدري العملات، نظرًا لشعبية العملات المشفرة، على الرغم من الاستقطاب، وكونها مزودًا للحل”.
وقال المحلل راسموسن: “لا نرى كل يوم أكبر المؤسسات المالية في العالم وحكومة الولايات المتحدة تعطي ختم موافقتها على فئة أصول جديدة”، واصفاً يوم 11 كانون الثاني (يناير) بأنه “لحظة الهبوط على القمر”.
“لكن السوق كبير بما يكفي لكي تتعايش الشركات المحلية المشفرة والمؤسسات المالية التقليدية.”
