اختر منطقتك 
الوجبات السريعة الرئيسية
-
شهد ظهور Twenty One Capital لأول مرة في بورصة نيويورك انخفاضًا بنسبة 20٪ تقريبًا، مما يشير إلى معنويات المستثمرين الحذرة تجاه الإدراجات العامة ذات الثقل في Bitcoin.
-
تم تداول XXI بالقرب من صافي قيمة أصولها، مما يشير إلى أن السوق لم يخصص علاوة كبيرة تتجاوز قيمة ممتلكات الشركة من البيتكوين.
-
يعكس الانخفاض ضغوط السوق الأوسع، بما في ذلك تقلبات البيتكوين، وتلاشي الحماس للإدراجات المدعومة من SPAC وضعف أقساط mNAV.
-
يشير رد الفعل الخافت إلى أن المستثمرين قد يتوقعون الآن أن تظهر الشركات التي تركز على البيتكوين نماذج إيرادات واضحة ودائمة بدلاً من الاعتماد بشكل أساسي على ممتلكات البيتكوين الكبيرة.
قوبل الظهور العام لشركة Twenty One Capital، وهي شركة تركز على البيتكوين وتتم مراقبتها عن كثب، في بورصة نيويورك (NYSE) بمشاعر حذرة من المستثمرين. تم التداول تحت الرمز XXI، وانخفضت أسهم الشركة بنسبة 20٪ تقريبًا في يومها الأول.
تستكشف هذه المقالة ما قد يشير إليه رد فعل السوق بشأن تحول طلب المستثمرين، وتآكل علاوة قيمة قيمة الأصول المنقولة (mNAV)، والتدقيق الأوسع الذي يواجه قوائم الأسهم المدعومة بالبيتكوين.
ما هو Twenty One Capital في الواقع؟
Twenty One Capital هي شركة عامة مدعومة مؤسسيًا تعمل بالبيتكوين ولديها طموح معلن بأن تصبح أكبر حامل للتداول العام للبيتكوين (BTC). تم طرح الشركة للاكتتاب العام من خلال صفقة شركة استحواذ ذات غرض خاص (SPAC) مع Cantor Equity Partners وبدأت التداول تحت المؤشر XXI.
عند الإطلاق، أعلنت الشركة عن خزينة تزيد عن 43500 بيتكوين، بقيمة تقارب 3.9 مليار دولار – 4.0 مليار دولار، مما يجعلها من بين أكبر حاملي البيتكوين من الشركات.
تم بناء الشركة بتركيز واضح: هيكل مؤسسي يضع Bitcoin في مركز استراتيجيتها. ويضعها مؤسسوها ومؤيدوها على أنها أكثر من مجرد أداة للخزانة. قال جاك ماليرز، الذي أسس أيضًا Strike، إن Twenty One تهدف إلى بناء بنية تحتية مؤسسية للمنتجات المالية المتوافقة مع Bitcoin.
يضع هذا النموذج شركة Twenty One جنبًا إلى جنب مع شركات خزانة الأصول الرقمية الأخرى (DATs)، ولكن مع وجود اختلافات رئيسية. ومن بين مؤيديها كانتور فيتزجيرالد، وهو تاجر رئيسي في بنك الاحتياطي الفيدرالي؛ Tether، مُصدر USDt (USDT) والحامل الرئيسي لسندات الخزانة الأمريكية؛ بيتفينكس وسوفت بنك. تضع هذه العلاقات المؤسسية شركة Twenty One كواحدة من أكثر الشركات الأصلية المدعومة بالبيتكوين والتي يتم إدراجها علنًا.
وصلت الشركة وسط موجة أوسع من الشركات المتداولة علنًا والتي تتبع استراتيجيات تتمحور حول البيتكوين، مستوحاة جزئيًا من نموذج التوسع الذي تستخدمه شركة Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy). ومع ذلك، فإن نية Twenty One المعلنة ليست مجرد تكرار هذا النهج ولكن متابعة النمو القائم على الإيرادات مع الحفاظ على احتياطي كبير من البيتكوين.
الظهور الأول والانخفاض الحاد في الأسعار
ونظرًا لحجم خزينتها وملف داعميها، توقع العديد من المشاركين في السوق اهتمامًا قويًا حول إطلاق Twenty One. ومع ذلك، حقق اليوم الأول من التداول في 9 ديسمبر 2025 نتيجة مختلفة. انخفض السهم بشكل حاد على الرغم من حيازات الشركة الكبيرة من البيتكوين والدعم المؤسسي رفيع المستوى.
عندما تحولت أسهم SPAC الخاصة بشركة Cantor Equity Partners إلى XXI، افتتح السهم الجديد عند 10.74 دولارًا أمريكيًا، أي أقل من إغلاق SPAC السابق البالغ 14.27 دولارًا أمريكيًا. أظهر التداول بعد ساعات العمل انتعاشًا متواضعًا فقط. وبحلول نهاية اليوم الأول من التداول، انخفضت الأسهم بنسبة 19.97٪ تقريبًا، لتستقر عند 11.96 دولارًا.
أكد هذا الأداء على الاتجاه الأوسع الذي تتداول فيه الشركات المرتبطة بالعملات المشفرة المدرجة حديثًا في كثير من الأحيان دون معايير ما قبل الاندماج. تركت هذه الخطوة أيضًا تداول الأسهم العامة الجديد بسعر مخفض مقارنةً بممتلكاته الأساسية من العملات المشفرة، مما يشير إلى أن ديناميكيات التقييم لهذا النوع من الأسهم قد تتغير.
حذر المستثمرين وشريحة Twenty One في بورصة نيويورك
لم يكن الانخفاض الحاد في سعر سهم Twenty One Capital فريدًا بالنسبة للشركة. لقد عكس تقارب ثلاثة عوامل سوقية في أواخر عام 2025:
-
تآكل علاوة القيمة المتعددة إلى صافي الأصول (mNAV).
-
استمرار التقلبات في أسواق العملات المشفرة
-
شعور أضعف تجاه الظهور العام الذي تقوده SPAC.
فهم تقييم mNAV الصامت
كانت أوضح علامة على حذر السوق هي أن السهم لم يتداول بعلاوة كبيرة على قيمة ممتلكاته الأساسية من البيتكوين. ويتم تقييم ذلك عادةً باستخدام نسبة mNAV.
تاريخيًا، حصلت شركات خزانة البيتكوين على علاوة عالية لقيمة قيمة الأصول (mNAV) عند نقاط في دورات السوق الماضية. وكثيراً ما يتم تفسير هذه العلاوة على أنها علامة على ثقة المستثمرين في قدرة الإدارة على خلق قيمة تتجاوز الأصول الأساسية.
ومع ذلك، تم تداول Twenty One Capital بقيمة أصولها أو بالقرب منها، مما أدى فعليًا إلى تخصيص قسط ضئيل أو معدوم لخطط أعمالها أو إدارتها. يشير هذا إلى أن السوق كان يقيم السهم إلى حد كبير باعتباره وكيلًا مباشرًا وربما متقلبًا لبيتكوين بدلاً من التسعير بعلاوة تشغيلية متميزة.
تقلبات السوق ومعنويات SPAC
ظهرت Twenty One Capital لأول مرة خلال فترة مليئة بالتحديات لكل من سوق العملات المشفرة والقوائم التي تعتمد على SPAC. في الفترة التي سبقت ظهورها لأول مرة، واجهت العملات المشفرة ضغوط بيع. وانخفضت عملة البيتكوين بأكثر من 28% من ذروتها في أكتوبر، مما خلق مناخًا بعيدًا عن المخاطرة حيث كان المستثمرون أقل استعدادًا لتخصيص تقييمات سخية للأسهم المرتبطة بالعملات المشفرة.
كان الاندماج مع Cantor Equity Partners بمثابة طريق مدفوع من قبل SPAC للطرح العام. في حين أن احتمالية الصفقة أدت في السابق إلى ارتفاع أسهم SPAC بشكل حاد، بحلول أواخر عام 2025، تضاءل الحماس تجاه شركات SPACs للعملات المشفرة رفيعة المستوى. وقد ساهم السجل الطويل من الأداء الضعيف في مرحلة ما بعد الاندماج في إرهاق المستثمرين وتشككهم، الأمر الذي يمكن أن يدفع الشركات المدرجة حديثا إلى التداول دون مستويات ما قبل الاندماج.
هل تعلم؟ يعد تداول الأسهم بأقل من قيمة خزينة البيتكوين مثالاً على مفارقة التقييم، حيث يتم تداول الأسهم العامة الجديدة بخصم من القيمة السوقية للأصول السائلة الأولية التي تحتفظ بها.
تحول السوق: الطلب على نماذج الأعمال التي أثبتت جدواها
قد يكون السبب الآخر لحذر المستثمرين هو عدم وجود نموذج تشغيل واضح ومثبت ومدر للدخل في وقت ظهوره لأول مرة. يشير هذا إلى أن بعض المستثمرين قد يبتعدون عن روايات “خزانة البيتكوين” البحتة ويركزون بشكل أكبر على التمايز والتدفقات النقدية التي يمكن التنبؤ بها.
تم طرح شركة Twenty One Capital للاكتتاب العام بممتلكات كبيرة من البيتكوين، ولكن بدون خطة عمل مفصلة ومتاحة للجمهور أو جدول زمني مؤكد. جاء الظهور الأول أيضًا خلال فترة التدقيق المشدد لقطاع شركات خزانة الأصول الرقمية.
وفقًا لرويترز، يشير المحللون إلى أنه أصبح “من الصعب على DATs جمع رأس المال” وأن الشركات “تحتاج إلى إظهار تمايز مادي” لتبرير مضاعفات تداولها.
قد يشير الانخفاض الحاد في سعر سهم XXI إلى أن منظور السوق يتطور. قد يحول بعض المستثمرين تركيزهم نحو قدرة الشركة على تنفيذ نموذج عمل مستدام إلى جانب أصولها. قد تعطي الأسواق العامة الأولوية بشكل متزايد للشركات التي يمكنها توليد تدفقات نقدية يمكن التنبؤ بها بدلاً من تلك التي تمتلك البيتكوين في المقام الأول.
لا تحتوي هذه المقالة على نصائح أو توصيات استثمارية. تنطوي كل خطوة استثمارية وتجارية على مخاطر، ويجب على القراء إجراء أبحاثهم الخاصة عند اتخاذ القرار. بينما نسعى جاهدين لتوفير معلومات دقيقة وفي الوقت المناسب، لا يضمن Cointelegraph دقة أو اكتمال أو موثوقية أي معلومات واردة في هذه المقالة. قد تحتوي هذه المقالة على بيانات تطلعية تخضع للمخاطر والشكوك. لن يكون Cointelegraph مسؤولاً عن أي خسارة أو ضرر ينشأ عن اعتمادك على هذه المعلومات.
