اختر منطقتك 
وفقًا لمطلعين سابقين، فإن أموال إيثريوم تنفد.
أثار هذا التحذير واحدة من أعنف المناقشات حول حوكمة إيثريوم منذ أشهر: هل يجب على مطوري الشبكة تمويل التمويل عن طريق فرض ضرائب على مكافآت الستاكينغ، أو الاعتماد فقط على حاملي إيثريوم الأثرياء لتمويل نظامها البيئي؟
في قلب النقاش يوجد اقتراح مثير للجدل من المؤسس المشارك لـ Kleros كليمنت ليسيج. واقترح إعادة توجيه ما يصل إلى 10% من مكافآت المدقق إلى تمويل النظام البيئي من خلال آلية على مستوى البروتوكول تسمى Validator Redirected Revenue.
وجادل ليسيج بأن هذا قد يكون ضروريًا لحل “فشل التنسيق” في إيثريوم وتقليل نقص تمويل عمل النظام البيئي المشترك.
وقد قوبلت الفكرة بموجة من ردود الفعل العنيفة، مع تحذير المنتقدين من الحوافز الشبيهة بالكارتلات وسابقة خطيرة لإعادة التوزيع بقيادة المدققين.
مقترح الإيرادات المعاد توجيهها من قبل المدقق. مصدر: أبحاث الأخلاق
ولكن بينما كان مجتمع إيثريوم يشحذ سكاكينه، كان هناك حل “محايد بشكل موثوق” يتشكل: إثلابس.
كشف خمسة باحثين سابقين في مؤسسة إيثريوم، عن مختبر أبحاث وتطوير إيثريوم غير الربحي اللامع يوم الاثنين، ويدعمه أكبر داعمي النظام البيئي، بما في ذلك BitMine وSharplink ومؤسس ConsenSys جوزيف لوبين.
متعلق ب: مؤسسة إيثريوم تطرد 20% من القوى العاملة وسط إعادة الهيكلة الإستراتيجية
مع استعداد كبار المستثمرين للتنقيب في أموالهم، يصبح السؤال الحقيقي أقل حول ما إذا كانت Ethereum قادرة على تمويل نفسها وأكثر حول كيفية تمويلها.
أزمة التمويل البطيئة الإيثريوم
بدأت أحدث دراما ETH يوم الجمعة عندما حذر ترينتون فان إيبس، المساهم السابق في مؤسسة Ethereum، من أن النظام البيئي للتطوير الأساسي لـ Ethereum قد يواجه “أزمة تمويل بطيئة الاحتراق” في غضون ثلاثة إلى تسعة أشهر مع جفاف برامج الدعم القديمة وانخفاض إنفاق المؤسسة.
وقدر أن الحفاظ على أكثر من 10 عملاء وفرق بحث وتنسيق يكلف حوالي 30 مليون دولار سنويًا، وأن برنامج حوافز العملاء وآليات الدعم الأخرى لم تعد كافية لتغطية هذه الفاتورة.
جادل فان إيبس بأن إيثريوم تدخل مرحلة “الميراث” المؤسسي حيث ستبتعد المؤسسة عن كونها المشرف الأساسي على تمويل البروتوكول، وأن الترتيبات الجديدة يجب أن تحل محل البرامج المنتهية التي ساعد في تنسيقها.
وبعد أن أمضى معظم العام في التعامل مع دوران القيادة، والانتقادات العامة حول الأولويات، والجدل المتزايد حول تمويل البروتوكول الأساسي، لمس تحذير فان إيبس وتراً حساساً.
لكن بعض أصوات إيثريوم تراجعت، بحجة أن EF لديها “أموال كافية لتشغيلها لمدة 30 عامًا على الأقل، لذلك لا توجد أزمة تمويل على الإطلاق”. كما رفض توم لي من بيتمين التحذير، قائلًا إن هناك “فرصة معدومة” لنفاد أموال إيثريوم المخصصة لتطوير البروتوكول.
سياسة خزانة مؤسسة Ethereum. مصدر: مؤسسة الاثيريوم
تشير سياسة الخزانة الخاصة بمؤسسة إيثريوم بالفعل إلى احتياطي تشغيلي متعدد السنوات وتخفيض مخطط له في الإنفاق السنوي.
في يونيو 2025، قال الصندوق إنه سيحافظ على احتياطي نفقات التشغيل لمدة عامين ونصف من النقد والعملات المستقرة، وتعهد بتحديد سقف للإنفاق السنوي عند 15٪ من إجمالي أصول الخزانة وخفض معدل الإنفاق هذا تدريجيًا نحو خط الأساس البالغ 5٪ على مدى خمس سنوات.
متعلق ب: يقول قائد Ethereum’s Kohaku إن بإمكان Ethereum حسابات مقاومة للكم مقابل 7 سنتات فقط
يوم الثلاثاء، قال مؤسس إيثريوم، فيتاليك بوتيرين، إن المؤسسة تخفض ميزانيتها بنسبة 40٪ تقريبًا، تماشيًا مع تلك السياسة، حيث تنتقل من إنفاق حوالي 15٪ من أموالها سنويًا قبل عام 2026 نحو هدف طويل المدى يبلغ حوالي 5٪ سنويًا بعد عام 2030. وقد قامت بتسريح 54 موظفًا.
الاقتراح الذي يكرهه الجميع
لذا فإن أموال المؤسسة قد لا تنفد، ولكنها تشد حزامها، ولديها أموال أقل بكثير لإنفاقها على البحث والتطوير مقارنة بأيام مجدها. جادل ليساج بأن إيثريوم يعاني من فشل التنسيق حيث يستفيد الجميع من البنية التحتية المشتركة – ولكن لا أحد يريد دفع الفاتورة.
سيتطلب اقتراحه من المدققين الإشارة إلى مقدار مكافآتهم التي يرغبون في إعادة توجيهها، وهو رقم يتراوح بين 0% و10%. إذا أيدت أغلبية المدققين معدلًا غير الصفر، فإن إعادة التوجيه هذه ستصبح إلزامية للجميع.
في مستويات التحصيص الحالية، قدر أنه حتى إعادة التوجيه بنسبة 5٪ -10٪ يمكن أن تولد ما يقرب من 50000 إلى 70000 إيثريوم سنويًا لعمل النظام البيئي، أو ما يقرب من 82.5 مليون دولار إلى 115.5 مليون دولار بأسعار إيثريوم الحالية اليوم.
حافز لتمويل نمو الايثيريوم. مصدر: أبحاث الأخلاق
وسرعان ما ركز المنتقدون على ديناميكيات السلطة في الآلية، محذرين من أنها يمكن أن تعمل على ترسيخ عدد كبير من المدققين، وطمس الخط الفاصل بين المشغلين والجهات الفاعلة في مجال الحوكمة، وإعطاء الأغلبية المرجحة للمصالح تأثيرًا جديدًا على قرارات تمويل النظام البيئي.
ماذا يقول مقدمو الخدمات المساحية
وقال متحدث باسم فيجمنت لكوينتيليغراف إن الاقتراح سيضغط الهوامش، الأمر الذي “يميل إلى توحيد مجموعة المدقق نحو مشغلين أكبر وأكثر تكاملاً” يخدمون العملاء المؤسسيين، مثل فيجمنت.
وقال المتحدث إن هذا سيأتي على حساب “بعض تنوع المشغلين وربما عدد أقل من المساهمين الجدد في ETH”.
صرح أندرو جيب، الرئيس التنفيذي والمؤسس المشارك لشركة Twinstake المؤسسية، لكوينتيليغراف أن قطاعات المستثمرين المختلفة ستستجيب بشكل مختلف.
في حين أن حاملي ETH على المدى الطويل قد يقدرون احتمال وجود نظام بيئي أفضل تمويلًا، فإن رأس المال قصير الأجل، مثل المشاركين في قطاع التجزئة، والصناديق السائلة متعددة الأصول، والمخصصين الذين يركزون على المكافآت قد يكونون أقل تقبلاً.
وقال إن الاقتراح من شأنه “تضييق نطاق سوق الرهن العقاري الذي يمكن معالجته على الهامش”، مع احتمال أن تقوم المجموعات الأكثر حساسية للسعر “بتخفيض المراكز أو الخروج منها”، مضيفًا أنه يتوقع من بعض العملاء إعادة تقييم مخصصات الرهائن الخاصة بهم.
متعلق ب: بوتيرين يرد على منتقدي مؤسسة إيثريوم، ويجدد التزامه بالحياد
صرح ماكس شانون، كبير الباحثين المشاركين في بيتوايز، لكوينتيليغراف أن المشاركة في الستاكينغ على إيثريوم أظهرت حتى الآن حساسية محدودة تجاه المكافآت المنخفضة.
وقال إن معدل النسبة السنوية للحصص (APR) انخفض من حوالي 4.6٪ في يونيو 2023 إلى حوالي 2.7٪ الآن، في حين تضاعفت نسبة العرض والحصاد تقريبًا. ومع ذلك، فإن ضغط المكافآت الإضافي من شأنه أن يجعل “تقليص المخاطر ومخاطر السيولة في طابور الخروج أكثر أهمية مقارنة بالعائد”.
وأضاف أن انخفاض صافي عائد طبقة الإجماع يمكن أن يدفع المدققين إلى الاعتماد بشكل أكبر على القيمة القصوى القابلة للاستخراج (MEV) لتعويض معدل الفائدة السنوية المفقودة، مما قد يؤثر على مقاومة الرقابة.
ما حجم المشكلة حقًا؟
على الورق، فجوة التمويل ليست كبيرة إلى هذا الحد. وأشار شانون إلى أنه إذا كان العجز السنوي يبلغ حوالي 30 مليون دولار وكانت مكافآت الستاكينغ السنوية تبلغ حوالي 1.9 مليار دولار، فيمكن سد الفجوة بنسبة 1.6٪ فقط من مكافآت الستاكينغ.
وهذا يجعل اقتراح ليسيج يبدو متواضعاً، حتى برغم أنه يظل مشعاً على المستوى السياسي. من الناحية الاقتصادية، يمكن التحكم في تخفيض قيمة المكافآت بمقدار رقم واحد. ومن حيث الحوكمة، يرى العديد من المشاركين في إيثريوم أنها خطوة عابرة للحدود تحول جهات التحقق من الصحة إلى هيئة ضريبية.
كما جادل شانون أيضًا بأن الشبكات ذات التمويل التنموي المشفر ليست بالضرورة أفضل حالًا لمجرد أنها تخصص مكافآت. من وجهة نظره، فإن نجاح البروتوكول يعتمد بشكل أكبر على الأداء المميز وحوافز المساهمين أكثر من أي آلية تمويل للمطورين.
يظهر نموذج تمويل جديد
تعليق توم لي كان هناك “صفر فرصة” لأزمة تمويل إيثريوم وأن الأموال “تم تأمينها” ينذر بالكشف عن EthLabs الجديدة غير الربحية بعد بضعة أيام.
بدلاً من فرض ضرائب على المكافآت على مستوى البروتوكول، تمكن Ethlabs المؤسسات الكبيرة المتوافقة مع ETH مثل BitMine وSharplink من تمويل التطوير مباشرة.
Ethlabs غير الربحية للبحث والتطوير في Ethereum. مصدر: إيثلابس
وهي لا تحل محل مؤسسة الإيثريوم، ولكنها مكملة لها. تشير EthLabs إلى أن المرحلة التالية لمنصة العقود الذكية قد تتضمن نموذج تمويل أكثر توزيعًا، حيث يظل EF مركزيًا في جوهر البروتوكول، بينما تقوم المختبرات الأخرى والمؤسسات ذات الثقل بالخزانة بتمويل الأعمال المجاورة.
وفي منشور X يوم الاثنين، قال المؤسس المشارك لـ Ethereum، جو لوبين، إنه لا يزال هناك “كمية هائلة من المواهب من الدرجة الأولى” في مؤسسة Ethereum والتي تظل تركز على “المكونات الأساسية لـ cypherpunk” للبروتوكول. لكنه أضاف أن العديد من فرق البحث والتطوير الأخرى في إيثريوم ستستكشف الآن أبعادًا أخرى.
وقال جيب إن مسؤولية تمويل تطوير النظام البيئي تقع على عاتق المؤسسات وخزائن البروتوكول. وأضاف أن هناك آليات بديلة لاستكشافها، مثل العائد المساحي أو رسوم الأولوية، “قبل إجراء تغييرات على اقتصاديات أداة التحقق على مستوى البروتوكول”.
ما إذا كان Ethlabs سيثبت أنه كاف أم لا، يبقى أن نرى. لكن ظهورها أدى بالفعل إلى تحويل النقاش من الكيفية التي ينبغي بها للإثيريوم أن يفرض ضرائب على نفسه إلى ما إذا كان يحتاج إلى ذلك على الإطلاق.
تحركات السوق: لماذا تبيع مؤسسة Ethereum؟ علامات تحذير العقود الآجلة لـ BTC
