ضربة عبقرية أم مقامرة محفوفة بالمخاطر؟

تبنى مايكل سايلور، المؤسس المشارك لشركة MicroStrategy، استراتيجية عدوانية لاستحواذ البيتكوين، والتي يقول المتفرجون إنها إما ضربة عبقرية أو مقامرة متهورة.

ويحذر المنتمون إلى المعسكر الأخير من أن اعتماد MicroStrategy الكبير على الأصول المتقلبة مثل Bitcoin محفوف بالمخاطر. قد يؤدي الانخفاض الكبير في سعر بيتكوين إلى إجهاد الميزانية العمومية للشركة وزيادة الضغوط المالية، مما قد يقوض قدرتها على الوفاء بالتزامات الديون أو جمع أموال إضافية.

وعلى الرغم من المخاطر، يظل سايلور حازمًا. يقول رجل الأعمال الأمريكي إنه “ليس لديه أي سبب لبيع الفائز”.

MicroStrategy هي أكبر شركة حاملة للبيتكوين في العالم، مع 447,470 بيتكوين في كنوزها حتى تاريخ النشر. تزيد هذه المقتنيات الضخمة من المخاطر بالنسبة للشركة ونظام Bitcoin البيئي بأكمله.

تمويل مشتريات البيتكوين الخاصة بشركة MicroStrategy

MicroStrategy هي شركة برمجيات استخباراتية تجارية على الورق، ولكن تراكمها القوي للبيتكوين يعني أنها تعمل بشكل أساسي كشركة خزينة للبيتكوين.

بدأت فورة تسوق سايلور لعملة البيتكوين بشراء نقدي للشركات بقيمة 250 مليون دولار في أغسطس 2020. ثم تحول بعد ذلك إلى إصدار الديون، بدءًا من الأوراق المالية القابلة للتحويل – الديون التي يمكن تحويلها إلى أسهم. ساعدت هذه الأوراق المالية، التي غالبًا ما تحمل أسعار فائدة منخفضة، في جمع 650 مليون دولار في ديسمبر 2020، مع حصد الإصدارات الناجحة المليارات.

في يونيو 2021، أصدرت MicroStrategy سندات مضمونة ممتازة بقيمة 500 مليون دولار، وتقدم أسعار فائدة أعلى ومدعومة بأصول الشركة.

في الآونة الأخيرة، في 24 ديسمبر 2024، اقترحت MicroStrategy زيادة أسهمها العادية من 330 مليونًا إلى 10.33 مليار سهم وأسهمها المفضلة من 5 ملايين إلى 1.005 مليار سهم. توفر الخطة المرونة لزيادة رأس المال حسب الحاجة بمرور الوقت بدلاً من إصدار جميع الأسهم الجديدة مرة واحدة.

يتماشى هذا مع خطة الشركة 21/21، والتي تهدف إلى جمع 42 مليار دولار على مدى السنوات الثلاث المقبلة – نصفها من خلال مبيعات الأسهم والنصف الآخر من خلال أدوات الدخل الثابت – لتمويل المزيد من مشتريات بيتكوين واستكشاف مبادرات مثل تطوير بنك عملات مشفرة أو طرح المنتجات المالية القائمة على البيتكوين.

مخطط بونزي الطائش؟

ووفقاً لديفيد كراوس، أستاذ المالية الفخري في جامعة ماركيت، فإن استراتيجية سايلور “غير مناسبة”.

وحذر من أن الانخفاض الحاد في أسعار بيتكوين قد يؤثر بشدة على MicroStrategy (MSTR)، مما يؤدي إلى تآكل حقوق المساهمين، ويعرض سداد الديون للخطر، ويحتمل أن يؤدي إلى ضائقة مالية أو إفلاس، مما قد يؤدي إلى بيع أسهمها.

“باعتباري شخصًا درس ودرّس تمويل الشركات والاستثمارات طوال معظم حياتي المهنية، وعملت كمسؤول مالي رئيسي لأكثر من عقد من الزمان، أعتقد اعتقادًا راسخًا أن أصول الخزانة يجب أن تتكون فقط من الأوراق المالية السائلة ومنخفضة المخاطر، مثل أدوات سوق المال”، قال كراوس لكوينتيليغراف في بيان مكتوب.

تم تداول MSTR إلى حد كبير أعلى من صافي قيمة الأصول (NAV) لمقتنياتها من البيتكوين. وفي ٩ يناير، شكلت ممتلكات الشركة من بيتكوين ٥١٪ من قيمتها السوقية، وفقًا لموقع BitcoinTreasuries.net.

عندما تتداول MSTR أعلى من صافي قيمة الأصول في Bitcoin، تقوم الشركة بجمع الأموال من خلال الديون أو الأسهم لشراء المزيد من Bitcoin. ومع ذلك، حذر كروجر من أن هذه الاستراتيجية تخاطر بإضعاف المساهمين.

من الناحية النظرية، يخلق هذا النهج حلقة حيث تعمل مقتنيات الشركة من البيتكوين على تعزيز مكانتها في السوق وسعر السهم، مما يتيح المزيد من إصدار الديون ومشتريات بيتكوين إضافية.

وقد شبه بعض محللي وسائل التواصل الاجتماعي استراتيجية التكرار هذه بمخطط بونزي.

وفقًا للمحلل المالي جاكوب كينج، “إن الدورة لن تنجح إلا إذا استمرت عملة البيتكوين في الارتفاع”. “إذا توقفت عملة البيتكوين أو تعطلت (وهو ما سيحدث)، فسوف تنهار الحلقة. هذا أمر غير مستدام وهو بمثابة بونزي عملاق.

متعلق ب: يشغل برايان بروكس، الرئيس التنفيذي السابق لشركة Binance.US، مقعدًا في مجلس إدارة شركة MicroStrategy

لم تستجب MicroStrategy لهذه الانتقادات عندما تواصل Cointelegraph. لكن في مقابلة إعلامية أجريت مؤخرا، قارن سايلور هذا النهج بالممارسات العقارية في مانهاتن.

وقال: “تماما مثل المطورين في مانهاتن، في كل مرة ترتفع فيها قيمة العقارات، فإنهم يصدرون المزيد من الديون لتطوير المزيد من العقارات”. “لهذا السبب فإن مبانيكم شاهقة جدًا في مدينة نيويورك، وهي مستمرة منذ 350 عامًا. أود أن أسميه اقتصادا.”

قال كروجر، الذي انتقد في الغالب اعتماد مايكروستراتيجي على بيتكوين، في ورقة بحثية حديثة إنها لا تلبي التعريف الرسمي للجنة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية لمخطط بونزي.

تصف هيئة مراقبة الأوراق المالية مخطط بونزي بأنه “عملية احتيال استثمارية تتضمن دفع عوائد مزعومة للمستثمرين الحاليين من الأموال التي ساهم بها مستثمرون جدد”.

وافق جراسي تشين، الرئيس التنفيذي لبورصة العملات المشفرة بيتجيت، على تحليل كروجر.

على عكس مخطط بونزي، الذي يعتمد على أموال المستثمرين الجدد لدفع عوائد للمستثمرين السابقين، يعتمد نهج ميكروستراتيجي على تقدير السوق لقيمة بيتكوين.

وقال تشين لكوينتيليغراف: “هذه الإستراتيجية أقرب إلى تحدي شارل ديغول لنظام بريتون وودز من خلال تحويل الدولارات إلى ذهب. يتعلق الأمر باستغلال نقاط الضعف الملحوظة في النظرية النقدية الحديثة للاستفادة من ارتفاع قيمة الأصول.

النجاح الذي لا يمكن إنكاره لمخطط سايلور للبيتكوين

اعتبارًا من إغلاق 8 يناير، تم تداول أسهم MSTR عند 331.70 دولارًا، مما يعكس زيادة بنسبة 2200٪ تقريبًا منذ أول عملية شراء لبيتكوين للشركة في 11 أغسطس 2020، عندما أغلقت عند 14.44 دولارًا. وخلال الفترة نفسها، ارتفع سعر البيتكوين بنحو 735%.

سواء اتفق المرء أو اختلف مع سايلور، فإن خطته عززت بلا شك محفظة العملات المشفرة وأداء الأسهم في MicroStrategy، مما أكسب الشركة مكانًا في مؤشر Nasdaq-100 في ديسمبر.

في حين أن حقوق المساهمين قد تواجه التخفيف، يجادل المؤيدون بأن إمكانات نمو البيتكوين على المدى الطويل يمكن أن تعوض هذه المخاطر. بالإضافة إلى ذلك، أشار تشين إلى أن هيكل الديون القابلة للتحويل لشركة MicroStrategy قد يكون بمثابة وسادة وقائية أثناء الأزمات.

“قد يؤدي السوق الهابط لفترة طويلة إلى تعريض الشركة لتحديات السيولة وزيادة مخاطر إدارة الديون. وأوضح تشين أن هيكل ديونها القابلة للتحويل غير المضمونة يوفر بعض الحماية ضد التصفية القسرية الفورية.

إن نهج الشركة المتمثل في زيادة رأس المال من خلال عروض الأسهم، حتى أثناء الأسواق الهابطة، يخفف من مخاطر بيع ممتلكاتها من البيتكوين.”

استراتيجية الخروج من البيتكوين

باختصار، مهمة MicroStrategy بسيطة: استمر في شراء البيتكوين.

يعمل الأصل بمثابة ملكية استراتيجية طويلة الأجل، وتحوط ضد عدم اليقين الاقتصادي، ووسيلة لتعزيز قيمة المساهمين. ويمكن استخدامه أيضًا لتأمين القروض أو زيادة رأس المال لفرص الأعمال المستقبلية دون الحاجة إلى تصفية عملة البيتكوين الخاصة به.

وقال ألكسندر باناسينكو، رئيس إدارة المنتجات في VixiChain: “هناك إمكانية لتحقيق أرباح من مجموعة السيولة الضخمة من Bitcoin”. “عندما تحتفظ بكمية هائلة من السيولة من تلك الأصول المقاومة للتضخم والتي تخزن القيمة بالفعل، يمكنك كسب المال بمجرد الاحتفاظ بها، أو إقراضها واقتراضها”.

ومع ذلك، يشير النقاد إلى عدم وجود استراتيجية واضحة لخروج سايلور. يرفض المتشددون في البيتكوين الحاجة إلى واحدة، حيث يشيدون بالبيتكوين باعتبارها المخرج النهائي من الأنظمة المالية التقليدية.

يظل تخفيف المخزون مصدر قلق مباشر، لكن الإستراتيجية أفادت إلى حد كبير MicroStrategy ونظام Bitcoin البيئي الأوسع، مما ألهم المقلدين في جميع أنحاء العالم.

“طالما استمرت (MicroStrategy) في إثارة المحادثة حول دور الأصول الرقمية في اقتصادنا في المستقبل، ويمكنك رؤية اعتماد أوسع في الشركات الجديدة، وتسليط الضوء على استراتيجيات جديدة (من أجل) الاستفادة من الأصول الرقمية… قال باناسينكو: “جيد حقًا”.

“في حالة فشل مثل هذه المقترحات التي تنطوي على الأصول الرقمية، فإن ذلك يلقي بظلاله على الصناعة بأكملها ويعيدنا إلى الوراء بشكل أساسي.”

مجلة: صعود استنساخ MicroStrategy، تهيمن آسيا على اعتماد العملات المشفرة: مراجعة Asia Express 2024