اختر منطقتك 
من العائد إلى الضمانات: نقطة التحول البالغة 8.6 مليار دولار
دخلت سندات الخزانة الأمريكية الرمزية، وهي أكبر فئة من الأصول في العالم الحقيقي (RWA) بعد العملات المستقرة، مرحلة جديدة. وتتحول صناديق سوق المال الرمزية (MMFs)، التي تجمع الأموال النقدية في أوراق مالية حكومية أمريكية قصيرة الأجل، من العائد السلبي إلى ضمانات للتداول والائتمان ومعاملات إعادة الشراء.
اعتبارًا من أواخر أكتوبر، بلغ إجمالي القيمة السوقية لسندات الخزانة الرمزية 8.6 مليار دولار، ارتفاعًا من 7.4 مليار دولار في منتصف سبتمبر. وقادت هذه الزيادة شركة BUIDL التابعة لشركة BlackRock، والتي وصلت إلى حوالي 2.85 مليار دولار، تليها شركة USYC التابعة لشركة Circle بقيمة 866 مليون دولار، وشركة BENJI التابعة لشركة Franklin Templeton بقيمة 865 مليون دولار. كما أظهرت MMF التي تم إطلاقها حديثًا من شركة Fidelity نموًا مذهلاً وارتفعت إلى 232 مليون دولار.
التبني المؤسسي: تدخل البورصات والبنوك وأمناء الحفظ
بدأت التمثيلات الرقمية لسندات الخزانة في التحرك عبر نفس أنظمة التسوية والهامش التي تدعم أسواق الضمانات التقليدية. جاء الاختبار العملي الأول للتمويل كضمان في يونيو، عندما تمت الموافقة على BUIDL على Crypto.com وDeribit. وبحلول أواخر سبتمبر، قامت بايبيت بتوسيع المفهوم، معلنة أنها ستقبل QCDT، وهو صندوق سوق مال رمزي معتمد من سلطة دبي للخدمات المالية ومدعوم من سندات الخزانة الأمريكية، كضمان. يمكن للعملاء المحترفين نشر الرمز المميز على منصة التداول في البورصة بدلاً من النقد أو العملات المستقرة. وهذا يتيح لهم الحصول على العائد الأساسي من صندوق الخزانة والحفاظ على التعرض للتداول.
في مجال الخدمات المصرفية التقليدية، أصبحت DBS أول من تحرك نحو اختبار الأموال الرمزية بشكل نشط. أكد المقرض السنغافوري أنه سيجعل sgBENJI الخاص بفرانكلين تمبلتون، وهو النسخة onchain من صندوق أموال الحكومة الأمريكية، متاحًا للتداول والإقراض في بورصة DBS الرقمية، جنبًا إلى جنب مع عملة Ripple’s RLUSD المستقرة. يقوم البنك أيضًا بإجراء معاملات تجريبية لاستخدام sgBENJI كضمانات إعادة الشراء والائتمان. يحول المشروع صناديق سوق المال الرمزية من استثمار سلبي إلى جزء عامل من البنية التحتية التمويلية للبنك.
البنية التحتية والرسائل: المحرك الخفي للتمويل المميز
كما تطورت البنية التحتية التي تربط البنوك وأنظمة blockchain. أكملت Chainlink وSwift، اللتان تعملان مع UBS Tokenize، إصدارًا تجريبيًا يعالج الاشتراكات وعمليات الاسترداد لصندوق مرمز باستخدام رسائل ISO 20022 القياسية. بعبارات بسيطة، أظهر الاختبار أن نفس تنسيق الرسائل الذي تستخدمه البنوك بالفعل لتسوية الأوراق المالية والمدفوعات يمكن الآن أن يؤدي إلى إجراءات العقود الذكية على blockchain.
يمثل الإصدار التجريبي خطوة واضحة نحو إمكانية التشغيل البيني. توجد الأموال المرمزة حتى الآن في أنظمة رقمية منفصلة تتطلب روابط مخصصة للتواصل مع البنوك. إن استخدام ISO 20022 كتنسيق للرسالة يمنح كلا الجانبين لغة مشتركة. فهو يسمح لأمناء الحفظ ومديري الصناديق بنقل الأصول الرمزية من خلال نفس عمليات التسوية وإعداد التقارير المستخدمة بالفعل للأوراق المالية التقليدية.
بالنسبة للمستثمرين والمؤسسات، يعني هذا أن سندات الخزانة المرمزة بدأت تتلاءم مع سير العمل المالي العادي بدلاً من الجلوس منفصلة كتجربة عملات مشفرة.
تكوين السوق والاحتكاكات
لا تزال السوق تقودها حفنة من الصناديق الكبيرة، لكنها تنوع ببطء. لا تزال BUIDL التابعة لشركة BlackRock تمتلك الحصة الأكبر من السوق بحوالي 33٪ من إجمالي سندات الخزانة المُرمزة. وتمثل كل من BENJI التابعة لفرانكلين تمبلتون، وOUSG التابعة لشركة Ondo، وUSYC التابعة لشركة Circle حوالي 9% إلى 10%.
نظرة سريعة على الجدول أدناه توضح كيف بدأ هذا التوازن في التحول. إن المساحة التي كانت تهيمن عليها أداة واحدة بالكامل تقريبًا، أصبحت الآن تضم العديد من المديرين الخاضعين للتنظيم الذين يتقاسمون أجزاء كبيرة من السوق. يعمل هذا التوزيع على توزيع السيولة ويجعل قبول الضمانات أكثر عملية بالنسبة للأماكن والبنوك التي تفضل التعرض المتنوع.
حيث لا تزال سندات الخزانة الرمزية تواجه الاحتكاك ليس على جانب الطلب، ولكن من خلال العقبات التنظيمية. معظم الأموال مفتوحة فقط للمشترين المؤهلين بموجب قانون الأوراق المالية الأمريكي، وعادة ما يكون ذلك للمؤسسات أو الأفراد ذوي الثروات العالية (HNWI).
تعتبر الأوقات الفاصلة حدًا آخر دقيقًا ولكنه مهم. مثل صناديق سوق المال التقليدية، تسمح الإصدارات الرمزية فقط بعمليات الاسترداد والاشتراكات الجديدة في أوقات محددة من اليوم. خلال فترات الاسترداد الكبيرة أو ضغط السيولة، يمكن أن يؤدي هذا الجدول الزمني إلى تأخير عمليات السحب أو ضخ السيولة. وهذا يجعلها تتصرف بشكل أقل شبهاً بالأصول المشفرة التي تعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع وأكثر مثل الصناديق التقليدية.
لا تزال الأموال الرمزية تتداول في أسواق أقل سيولة وتعتمد على دورات تسوية blockchain. ولذلك، تميل البورصات إلى خصم قيمتها المعلنة بشكل أكبر من سندات الخزانة التقليدية. على سبيل المثال، تطبق أماكن مثل Deribit تخفيضات في الهامش تبلغ حوالي 10٪. ومن ناحية أخرى، فإن سندات الخزانة في أسواق الريبو التقليدية لا تحمل سوى تخفيضات بنسبة 2٪ فقط.
ويعكس الفرق المخاطر التشغيلية وليس المخاطر الائتمانية، مثل التأخير في السداد، ونهائية التحويل عبر الشبكة، وانخفاض سيولة السوق الثانوية. ومع نضوج سندات الخزانة الرمزية وتشديد معايير إعداد التقارير، من المتوقع أن تتقلص هذه الخصومات نحو معايير سوق المال التقليدية.
التوقعات: من الطيارين إلى الإنتاج
سيتمحور الربع القادم حول ربط الطيارين المذكورين في هذه المقالة. تشير اختبارات الريبو التي تجريها DBS، والتجارب التي تجريها البورصات، وتكامل Swift x Chainlink ISO 20022، إلى الاستخدام الجانبي الروتيني خلال اليوم.
على الصعيد التنظيمي، بدأت هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) الأمريكية مبادرتها للضمانات الرمزية والعملات المستقرة في 23 سبتمبر. وإذا تقدمت هذه المشاورات وبرامج إعادة الشراء، فيجب أن تتحول سندات الخزانة المرمزة من المشاريع التجريبية إلى أدوات على مستوى الإنتاج. وستعمل كطبقة نشطة من مجموعة الضمانات العالمية، وسد الميزانيات العمومية للبنوك، وسيولة العملات المستقرة، والتمويل المتصل بالإنترنت.
لا تحتوي هذه المقالة على نصائح أو توصيات استثمارية. تنطوي كل خطوة استثمارية وتجارية على مخاطر، ويجب على القراء إجراء أبحاثهم الخاصة عند اتخاذ القرار.
هذه المقالة هي لأغراض المعلومات العامة وليس المقصود منها ولا ينبغي أن تؤخذ على أنها نصيحة قانونية أو استثمارية. الآراء والأفكار والآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف وحده ولا تعكس بالضرورة أو تمثل وجهات نظر وآراء Cointelegraph.
لا يؤيد Cointelegraph محتوى هذه المقالة ولا أي منتج مذكور هنا. يجب على القراء إجراء أبحاثهم الخاصة قبل اتخاذ أي إجراء يتعلق بأي منتج أو شركة مذكورة وتحمل المسؤولية الكاملة عن قراراتهم.
