الفوز في تسعير العملات المشفرة، والخسارة في الوصول إلى الرموز المميزة

وقد جمع الظهور العام لشركة SpaceX المرتقب في 12 يونيو 75 مليار دولار بسعر 135 دولارًا للسهم الواحد، مما أدى إلى تقييم الشركة بأكثر من 2 تريليون دولار وتحويل مؤسسها، إيلون ماسك، إلى أول تريليونير في العالم.

ولا يقتصر الأمر على أن ماسك أصبح أكثر ثراءً فحسب. حقق المشترون الذين دخلوا بسعر العرض ما يقرب من 20٪ بين عشية وضحاها تقريبًا، في حين شهد مستثمرو القطاع الخاص الأوائل مكاسب أكبر بكثير.

وفي الوقت نفسه، تم استبعاد متداولي العملات المشفرة فجأة من الصفقة، وتركوا يحتفظون برموز الاشتراك قبل الاكتتاب العام الأولي على منصات مثل Binance وBybit وBitget دون تخصيص لشركة SpaceX على الإطلاق.

مع ارتفاع أسهم SPCX، انهارت خطوط أنابيب الأسهم الرمزية الرئيسية. فشل الوسطاء في تأمين التخصيصات، وتم إلغاء الحملات فجأة، وسارعت المنصات لإصدار المبالغ المستردة والسيطرة على الأضرار.

في الواقع، يعد هذا بمثابة اختبار إجهاد لسرد “الوصول إلى الاكتتاب العام الأولي”؛ نجح اكتشاف السعر، لكن الوصول إلى الأسهم الأساسية لم ينجح.

يعتبر ما قبل الاكتتاب العام بمثابة إشارة سعر موازية

وفقًا لبيانات Talos Research التي تمت مشاركتها مع Cointelegraph يوم 15 يونيو، في 30 دقيقة قبل افتتاح Nasdaq، تم تداول أسهم SPCX الدائمة بمتوسط ​​سعر مرجح للحجم (VWAP) يبلغ 159.89 دولارًا عبر Hyperliquid وBinance وOKX، أي حوالي 6.6% أعلى من الطباعة الافتتاحية، بينما كانت Cerebras (CBRS) perps على Hyperliquid ضمن 1.3% من افتتاح Nasdaq.

ومن الجدير بالذكر أيضًا أن سعر SPCX بلغ ذروته فوق 220 دولارًا في منتصف شهر مايو قبل أن يتقارب تدريجيًا نحو تاريخ الاكتتاب العام حيث أدرج المتداولون توقعات تقييم أكثر واقعية، حسبما ذكرت شركة Talos Research.

قامت SpaceX بتجميع VWAP عبر الأماكن، في الفترة من 17 مايو إلى 8 يونيو. المصدر: تالوس

أظهرت العروض الدائمة التي سبقت الاكتتاب العام الأولي على منصات المشتقات أن متداولي onchain يمكن أن يحققوا اكتشافًا موثوقًا للأسعار وسيولة عميقة لشركة يونيكورن ذات التكنولوجيا الساخنة قبل أن يتم تداول سهم واحد. لقد أظهروا إشارة في الوقت الفعلي للمكان الذي يعتقد المضاربون أن السهم سيهبط عند جرس الافتتاح.

متعلق ب Crypto Biz: تعمل شركة SpaceX على تغذية الطفرة التالية في مجال الترميز

وقالت سمر سين، رئيسة الأسواق الدولية في تالوس، لكوينتيليغراف: “سيصبح من الصعب على نحو متزايد تجاهل هذه الإشارات على شركات التأمين والمنصات التي تواجه البيع بالتجزئة، خاصة بالنسبة للإدراجات رفيعة المستوى حيث يوجد بالفعل طلب عالمي نشط قبل الاكتتاب العام”.

وقال إن هذه الأسواق يمكن أن “تصبح مدخلاً تكميلياً مفيداً إلى جانب الأوامر المؤسسية وعلامات السوق الخاصة وتحليل الشركات المماثلة”.

لماذا انهار “الوصول إلى الاكتتاب العام” المميز لشركة SpaceX في الميل الأخير

المشكلة إذن لم تكن في التعرض الاصطناعي لتقييم شركة SpaceX على غرار العقود الآجلة. وقال سين إن العروض الدائمة قبل الاكتتاب العام الأولي “كانت تعمل على النحو المنشود”، مما يثبت أنها “مكان للتداول المستمر واكتشاف الأسعار قبل الإدراج”.

أظهرت أبحاث Talos أن الأسواق الدائمة لـ SPCX سجلت ما يقرب من 4.6 مليار دولار من حجم التداول في يوم الاكتتاب العام، مع وصول إجمالي الفائدة المفتوحة إلى ما يقرب من 500 مليون دولار عبر ثمانية أماكن، بما في ذلك Hyperliquid وBinance وOKX وKraken، في حين شهدت Cerebras (CBRS) على Hyperliquid 281 مليون دولار في حجم يوم الاكتتاب العام.

تمكن المتداولون الدائمون من تحقيق الدخل من تقلبات ما قبل الاكتتاب العام وتقارب ما بعد الإدراج. لكن المستثمرين الذين اشتروا مطالبات رمزية على أسهم الاكتتاب العام الأولي لشركة SpaceX فاتتهم فرصة الصعود تمامًا.

تمت تغطية الاكتتاب العام الأولي لشركة SpaceX بأربعة أضعاف، مما ترك العديد من مستثمري التجزئة مع عدد قليل جدًا من الأسهم، أو عمليات تعبئة صغيرة، أو حتى تخصيص صفر.

اهتمام SpaceX المفتوح حسب الحجم والمكان، 16 مايو – 12 يونيو. المصدر: Talos

انهارت الأسهم الرمزية المرتبطة بـ SpaceX في البورصات الرئيسية في الميل الأخير، مع قيام منصات مثل Binance وBybit وBitget Wallet بإلغاء حملاتها وإصدار المبالغ المستردة بعد فشل xStocks في تقديم التخصيص الأساسي.

صرح ألفين كان، الرئيس التنفيذي للعمليات في Bitget Wallet، لكوينتيليغراف أن المستخدمين اشتركوا للمشاركة في عرض الاكتتاب العام الأولي المميز الذي تم تسهيله من خلال xStocks في Kraken، وأن الرموز المميزة، “في حالة إصدارها”، ستمثل تعرضًا اقتصاديًا لأسهم SpaceX.

متعلق ب: Bybit ستوفر وصولاً رمزيًا للاكتتاب العام الأولي لـ SpaceX من خلال xStocks

الرموز لم تأت أبدا. لم تكن Kraken قادرة على تلبية الطلب من مستخدميها، ناهيك عن العمل كمركز توزيع لمنصات الطرف الثالث، نظرًا لأن عنق الزجاجة كان يتمثل في توفر أسهم الاكتتاب العام الأولي، بدلاً من السباكة onchain نفسها.

كيف استجابت البورصات عندما انقطع خط أنابيب التخصيص

وتُرك المستخدمون خالي الوفاض عندما أصدرت المنصات إشعارات تشير إلى “ظروف خارجة” عن سيطرتهم، مما دفعهم إلى إلغاء حملاتهم وإعادة الأموال المشتركة.

نشر مؤسس Binance والرئيس التنفيذي السابق Changpeng Zhao الإشعار على X مع التعليق، “حماية المستخدمين عندما لا تسير الأمور كما هو مخطط لها”، الأمر الذي أثار سلسلة من الردود الغاضبة من تجار التجزئة.

إشعار عميل Binance، إلغاء حملة الاكتتاب العام الأولي لشركة SpaceX. المصدر: بينانس

قال أحد المستخدمين: “مرة أخرى، الأخير في قائمة الانتظار”، وأشار إلى 557 مليون دولار من رأس المال المشفر الذي تم جمعه عبر “ثلاث من أكبر البورصات في العالم” لشراء أسهم SpaceX الرمزية.

“تم إلغاء كل شيء. ولم يتم تسليم أي أسهم… وتبين أنك لا تزال بحاجة إلى الأصل الأساسي. لا تعمل تقنية بلوكتشين على ظهور الأسهم السحرية إلى الوجود عندما تقرر وول ستريت من سيحصل على التخصيص.”

صرح أحد ممثلي محفظة Binance لكوينتيليغراف أن دوره في الحملة يقتصر على الخدمات الفنية وخدمات الدعم. قالوا إن Binance Wallet لم تكن مسؤولة عن “التسعير أو الإصدار أو الدعم أو الاسترداد”، كما ذكرت المواد التي يواجهها المستخدم أن التخصيص غير مضمون.

على الرغم من انسدادها أيضًا بسبب حظر xStocks، استجابت Bitget، بعد إلغاء اشتراكاتها قبل السوق ورد الأموال للمستخدمين، من خلال التحول إلى Reality، وهي منصة أصول حقيقية تدعمها البورصة.

متعلق ب: تقدم Kraken إمكانية الوصول إلى الاكتتاب العام الأولي لشركة SpaceX من خلال xStocks

صرح جراسي تشين، الرئيس التنفيذي لشركة Bitget، لكوينتيليغراف أن Reality توفر أسهم SpaceX رمزية بنسبة 1:1 (rSPCX) في السوق الفورية، والتي يتم الاحتفاظ بها مع وسيط، لتحل محل مبادرة الطرف الثالث في البورصة بـ xStocks.

وقالت إنه بالنسبة للمستخدمين، فإن هذا يعني الوصول إلى الأسهم الأمريكية “المدعومة بشكل مناسب”، بدلاً من الهياكل قصيرة الأجل التي تطارد طرحًا عامًا أوليًا ساخنًا واحدًا.

الفجوة بين التعرض onchain والمخصصات الحقيقية

في قلب فوضى SpaceX توجد فجوة هيكلية بسيطة. يمكن لأماكن العملات المشفرة إنشاء تعرض اصطناعي أو رمزي للسهم، لكنها لا تستطيع التحكم في مخصصات السوق الأولية التي يمكن فقط لشركات التأمين التي لديها شبكات الوسطاء والوكلاء توفيرها.

أعطت العروض الدائمة قبل الاكتتاب العام الأولي إشارة قوية في الوقت الفعلي حول المكان الذي يعتقد المتداولون أنه يجب على SPCX التداول فيه، لكن حملات الاكتتاب العام الأولي الرمزية اعتمدت على أنبوب تخصيص واحد في المنبع والذي جف في النهاية.

جادل سين بأن هذا هو بالضبط السبب وراء وجوب التعامل مع مشتقات ما قبل الاكتتاب العام الأولي باعتبارها “إشارات” وليست بدائل لآلية الاكتتاب العام الأولي نفسها، وتعزز حادثة سبيس إكس “الحاجة إلى قدر أكبر من الحذر حول كيفية تنظيم الأشكال المختلفة للتعرض قبل الاكتتاب العام الأولي وتسويقها وفهمها”.

وقال كان إن الحلقة تشير إلى “واقع أوسع يواجه مساحة RWA الرمزية”، مضيفًا أن البنية التحتية للتوزيع والتسوية جاهزة، لكن آليات القنوات المشفرة الأصلية للوصول إلى تخصيص السوق الأساسي لا تزال قيد التطوير.

وقال إن الطلب على التجزئة ينمو بشكل أسرع من البنية التحتية في جانب العرض، وسيتطلب سد هذه الفجوة “تعاونًا أوثق بين منصات العملات المشفرة والوسطاء التقليديين والمنظمين”.

يمكن أن يؤدي الترميز إلى تحسين الوصول، لكنه لا يمكنه إنشاء مشاركات

تساعد القيود القانونية أيضًا في تفسير سبب عدم حدوث الاكتتاب العام الأولي لشركة SpaceX على السلسلة في المقام الأول.

أشار آرون بروغان من Brogan Law إلى أن الرمز المميز الذي تم بيعه لجمع 75 مليار دولار لشركة SpaceX وتسويقه بناءً على أداء الشركة المستقبلي سيندرج بشكل مباشر على جانب الأوراق المالية في خط التوجيه المميز الأخير للجنة الأوراق المالية والبورصة (SEC).

متعلق ب: تخطط هيئة الأوراق المالية والبورصات لإلغاء “القاعدة 611” الإيجابية للأسهم الأمريكية الرمزية: Galaxy

وقال إنه بين قانون الأوراق المالية، وعدم اليقين الضريبي، والتدقيق الذي قد تستدعيه الصفقة الضخمة، “لا يوجد طريق للقيام بذلك بشكل موثوق”، مما يجعل بيع الرمز المميز الكامل بديلاً غير واقعي للاكتتاب العام الأولي التقليدي لشركة بحجم سبيس إكس.

ورفض متحدث باسم هيئة الأوراق المالية والبورصة التعليق على ما إذا كانت الهيئة التنظيمية لديها مخاوف بشأن ترويج منصات العملات المشفرة للوصول إلى الاكتتاب العام الأولي أو ما إذا كانت لوائح الأوراق المالية تتناول بشكل مناسب عروض الأسهم الرمزية.

بيان حول الأوراق المالية المرمزة. المصدر: سيك

ومع ذلك، في بيان الموظفين الصادر في يناير 2026 بشأن الأوراق المالية المرمزة، شددت هيئة الأوراق المالية والبورصات على أن الأسهم المرمزة تظل أوراقًا مالية كاملة تخضع لقواعد التسجيل والإفصاح، مع التمييز بوضوح بين الترميز الحفظي والترميز الذي يرعاه المُصدر والمغلفات الاصطناعية أو الطرف الثالث.

مستقبل الوصول إلى الاكتتاب العام المرمز

على الرغم من كل الدراما التي أحاطت بالاكتتاب العام الأولي لشركة SpaceX، لا يعتقد أي من اللاعبين الرئيسيين أنه قد قضى على قصة الأسهم الرمزية، بل زاد من حدة الظروف التي يمكن أن تعمل في ظلها.

“ديناري”، وهي منصة أسهم رمزية حافظت SPCX الرمزية الخاصة بها على وقت تشغيل مستمر مع نفاد أنابيب التخصيص، قال الرئيس التنفيذي غابرييل أوتي لكوينتيليغراف إن الفرصة طويلة المدى هي “توسيع نطاق الأسواق العامة، وليس إعادة اختراعها”.

وقال إن ذلك يمكن تحقيقه من خلال البدء بالأوراق المالية الأساسية الحقيقية، والحضانة المنظمة والحقوق القانونية الواضحة، ثم استخدام الرمز المميز لتحسين الوصول والتسوية بدلاً من تجاوز القواعد.

من جانبها، قالت تشين إن البورصة تعلمت تجنب هياكل الطرف الثالث قصيرة المدى وبدلاً من ذلك قامت ببناء رموز مميزة مدعومة من الوسيط بنسبة 1:1 يمكنها الوقوف خلفها.

بالنسبة لـ Brogan، كشف الاكتتاب العام الأولي لشركة SpaceX عن الفرق بين تسعير السهم وتخصيص سهم. تمكنت أسواق العملات المشفرة من توليد السيولة واكتشاف الأسعار قبل الإدراج، لكن الوصول إلى أسهم الاكتتاب العام الأولي الفعلي ظل في أيدي المشاركين التقليديين في السوق.

وخلص سين إلى أنه في حين أن المستثمرين قد يكونون أكثر حذراً بشأن المنتجات التي تعد بالتعرض لأسهم الشركات الخاصة الأساسية، فإن حجم النشاط المحيط بـ SpaceX يظهر أن هذه الأسواق “أصبح من الصعب تجاهلها بشكل متزايد”.

مجلة: كيفية إصلاح التداول الداخلي المشتبه به في Polymarket وKalshi