اختر منطقتك 
الوجبات السريعة الرئيسية
-
تدير Tether ميزانية عمومية ثقيلة للخزانة وإعادة الشراء، حيث تحتفظ باحتياطيات بقيمة 181.2 مليار دولار مقابل 174.5 مليار دولار من الالتزامات، مما يترك فائضًا قدره 6.8 مليار دولار.
-
وقد حولت أسعار الفائدة المرتفعة تلك الاحتياطيات إلى ربح، مما أدى إلى توليد أكثر من 10 مليارات دولار من دخل الفوائد حتى الآن في عام 2025، وهو أمر غير شائع بالنسبة لجهة إصدار العملات المشفرة النموذجية.
-
وهي تمارس أدوات على غرار السياسة من خلال تجميد المحافظ الخاضعة للعقوبات، وتحويل blockchains المدعومة وتخصيص ما يصل إلى 15٪ من الأرباح لبيتكوين.
-
إن مقارنة البنك المركزي لها حدود. ليس لدى Tether أي تفويض عام أو دعم، وتعتمد على الشهادات بدلاً من عمليات التدقيق الكاملة وتعتمد على الأطراف المقابلة من القطاع الخاص.
لم تعد شركة Tether تبدو وكأنها شركة عملة مستقرة بسيطة. إنها تدير ميزانية عمومية مليئة بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وعمليات إعادة الشراء العكسية، والذهب، وحتى بيتكوين (BTC). يقوم بسك واسترداد الدولارات على نطاق واسع ويمكنه تجميد العناوين بناءً على طلب سلطات إنفاذ القانون.
تُظهر أحدث شهادة لها 181.2 مليار دولار من الاحتياطيات مقابل 174.5 مليار دولار من الالتزامات، مما يترك 6.8 مليار دولار فائضًا وأكثر من 174 مليار دولار من الدولار الأمريكي (USDT) قيد التداول. ومع ارتفاع أسعار الفائدة، حققت هذه المحفظة المثقلة بالخزانة أرباحًا تزيد عن 10 مليارات دولار حتى الآن في عام 2025، وهو رقم أكثر شيوعًا بالنسبة لمؤسسة مالية من شركة العملات المشفرة الناشئة.
ولهذا السبب يقول كل من النقاد والمؤيدين إن تيثر يتصرف مثل بنك مركزي خاص مرتبط بالدولار لأجزاء من اقتصاد العملات المشفرة، على الرغم من عدم وجود تفويض سيادي أو شبكة أمان.
التصرف مثل البنك المركزي: ماذا يعني ذلك؟
من الناحية العملية، تقوم تيثر بأربعة أشياء تشبه سلوك البنك المركزي.
أولاً، يقوم بإصدار واسترداد الأموال عند الطلب. يقوم العملاء الذين تم التحقق منهم بصك USDT جديد عن طريق توصيل العملات الورقية واستردادها عن طريق إرسال USDT مرة أخرى مقابل الدولارات. يتوسع هذا السوق الأساسي أو يتعاقد على العرض، بينما يحدث تداول السوق الثانوية في البورصات. تتم التغييرات الفعلية في الميزانية العمومية ضمن هذا المسار واسترداد الأموال.
ثانيا، يدير الاحتياطيات مثل مكتب الدخل الثابت، حيث يحتفظ بأغلب الأصول في سندات الخزانة الأمريكية وعمليات إعادة الشراء قصيرة الأجل، مع بعض الذهب والبيتكوين. تحافظ المحفظة المثقلة بأوراق الخزانة على السيولة وتضيف طلبا ثابتا على أذون الخزانة، والتي تتتبعها مكاتب السندات الآن بنشاط عند تحديد المشترين الرئيسيين لديون الولايات المتحدة.
وثالثاً، أنها تكسب ما يشبه رسوم سك العملات في بيئة ذات أسعار مرتفعة. ويحتفظ المستخدمون بعملة رمزية لا تحمل فائدة، في حين تقوم شركة تيثر بجمع الفائدة على سندات الخزانة، مما يؤدي إلى أرباح تزيد عن 10 مليارات دولار و 6.8 مليار دولار من الاحتياطيات الفائضة اعتبارا من الربع الثالث من عام 2025. وهذا التدفق من الدخل هو السبب وراء صدى مقارنة “البنك المركزي الخاص”.
وأخيرًا، يستخدم أدوات على غرار السياسة مثل وظائف العقود التي يمكنها تجميد العناوين بناءً على طلب سلطات إنفاذ القانون أو سلطات العقوبات. كما أن لديها القدرة على إضافة أو إزالة البلوكشين، على سبيل المثال، إنهاء Omni وBCH-SLP وKusama وEOS وAlgorand، لإدارة المخاطر التشغيلية.
ورغم أن هذه ليست سياسة نقدية سيادية، فإنها لا تزال تمثل تدخلاً نشطاً في أصول شبيهة بالدولار يستخدمها مئات الملايين من الناس.
هل تعلم؟ تم إطلاق Tether في الأصل باسم Realcoin في يوليو 2014 وتم تغيير علامتها التجارية إلى Tether في نوفمبر من نفس العام. لا تزال واحدة من أقدم العملات المستقرة التي لا تزال قيد الاستخدام النشط حتى اليوم.
التوسع في أدوات السياسة التي تشبه أدوات البنك المركزي
تتدخل شركة Tether الآن في نظام الدولار الخاص بها بطرق تشبه أدوات السياسة.
ومن ناحية الامتثال، يمكنه تجميد العناوين المرتبطة بالعقوبات أو إجراءات إنفاذ القانون. وقد قدمت لأول مرة سياسة استباقية لتجميد المحفظة في ديسمبر 2023، واستخدمتها منذ ذلك الحين في حالات محددة، مثل المحافظ المرتبطة ببورصة Garantex الروسية الخاضعة للعقوبات. هذه هي التدخلات على مستوى المصدر والتي تؤثر بشكل مباشر على من يمكنه تحريك سيولة الدولار على السلسلة.
ومن ناحية عمليات السوق، تتم إدارة احتياطيات Tether مثل محفظة الدخل الثابت قصيرة الأجل، والتي يتم ترجيحها بشكل كبير تجاه سندات الخزانة الأمريكية وعمليات إعادة الشراء العكسية. يسمح هذا الهيكل لنشاط النعناع والاسترداد بالتوافق مع الأصول عالية السيولة التي تكسب الفائدة مع الحفاظ على المرونة.
وفي شهادة تيثر الأخيرة، ساعد هذا المزيج في تحقيق أرباح بمليارات الدولارات واحتياطيات فائضة كبيرة. تشبه هذه الآليات إدارة على طراز السوق المفتوحة، على الرغم من أن تيثر تظل جهة إصدار خاصة وليس بنكًا مركزيًا.
يحدد Tether أيضًا محيط التشغيل الخاص به. لقد أضافت وسحبت سلاسل الكتل لتركيز النشاط حيث يكون الاستخدام والبنية التحتية أقوى، وتوقفت عن سك العملات ودعمها لاحقًا على الشبكات القديمة مثل Omni وBCH-SLP وKusama وEOS وAlgorand، مع مواصلة عمليات الاسترداد خلال فترة انتقالية.
بشكل منفصل، تقوم بتنويع الاحتياطيات من خلال تخصيص ما يصل إلى 15٪ من أرباح التشغيل المحققة لبيتكوين، وهي سياسة تم تقديمها في عام 2023 وتمثل قرارًا آخر على مستوى المصدر له تأثيرات على مستوى النظام.
من مصدر العملة المستقرة إلى لاعب البنية التحتية
على مدار الـ 18 شهرًا الماضية، تحولت Tether من شركة ذات رمز واحد إلى مجموعة بنية تحتية مالية أوسع.
في أبريل 2024، أعيد تنظيمها إلى أربعة أقسام تشغيلية: Tether Finance، وTether Data، وTether Power، وTether Edu. تدير هذه الأقسام خدمات الأصول الرقمية لشركة Tether، ومشاريع البيانات والذكاء الاصطناعي (مثل Holepunch وNorthern Data)، ومبادرات الطاقة والبرامج التعليمية. أضفت عملية إعادة الهيكلة طابعًا رسميًا على استراتيجية تمتد إلى ما هو أبعد من إصدار USDT.
ومن ناحية الطاقة، خصصت Tether رأس المال والخبرة لشركة Volcano Energy في السلفادور، وهي حديقة طاقة الرياح والطاقة الشمسية بقدرة 241 ميجاوات مصممة لتشغيل واحدة من أكبر عمليات تعدين البيتكوين في العالم. يدعم المشروع وقت تشغيل الدفع والتسوية بشكل مباشر. كما أنهت الشركة أيضًا دعم العديد من سلاسل الكتل القديمة لتركيز السيولة حيث تكون الأدوات والطلب أقوى، وهو قرار عمليات الشبكة له تأثيرات على مستوى النظام البيئي.
ولمخاطبة السوق الأمريكية مباشرة، أعلنت تيثر عن USAT (USAT)، وهو رمز دولاري مخطط له خاضع للتنظيم الأمريكي سيتم إصداره من قبل Anchorage Digital Bank بموجب القواعد المحلية، إلى جانب USDT الخارجي الحالي. إذا تم إطلاقها كما هو موضح، فإن USAT ستزود Tether بمنصة داخلية متوافقة، بينما ستستمر USDT في خدمة الأسواق العالمية.
لماذا فواصل القياس
الأهم من ذلك، أن تيثر ليست سلطة نقدية ذات سيادة.
وهي لا تحدد أسعار الفائدة، ولا تعمل كمقرض الملاذ الأخير، ولا تعمل بموجب تفويض عام. ولا تزال شفافيتها تعتمد على شهادات ربع سنوية بدلا من التدقيق المالي الكامل، على الرغم من أن الشركة تقول إنها تجري مناقشات مع إحدى الشركات الأربع الكبرى حول تدقيق احتياطياتها.
وهذه الفجوة بين التصديق والتدقيق هي أحد الأسباب التي تجعل النقاد يرفضون تسمية “البنك المركزي”.
هناك أيضًا مخاوف بشأن الميزانية العمومية. حافظت Tether في بعض الأحيان على محفظة قروض مضمونة بعد أن ذكرت سابقًا أنها ستقلل من هذا التعرض. تجذب فئة الأصول هذه التدقيق لأن المصطلحات والأطراف المقابلة مهمة. وعلى نطاق أوسع، تعتمد الشركة على الخدمات المصرفية الخاصة، وأطراف الحفظ وإعادة الشراء بدلاً من المساندة السيادية، مما يعني أن الثقة والبنية التحتية للسوق تظل خارج سيطرتها المباشرة.
أخيرًا، فإن بعض الإجراءات الأكثر شبهاً بالسياسة التي تتخذها Tether هي في المقام الأول تدابير الامتثال، مثل التجميد الاستباقي للعناوين المدرجة من قبل سلطات العقوبات.
هل تعلم؟ وفي ديسمبر 2023، قالت تيثر إنها فعلت ذلك بمساعدة قامت أكثر من 140 وكالة لإنفاذ القانون عبر 45 ولاية قضائية بتجميد 835 مليون دولار مرتبطة بعمليات الاحتيال والأنشطة غير المشروعة.
حيث يتناسب Tether مع الصورة الأكبر
في النهاية، يبدو Tether أقل شبهاً بمصدر نموذجي للعملة المستقرة وأكثر شبهاً ببنك مركزي خاص مقوم بالدولار للعملات المشفرة. وهي توسع وتتعاقد على العرض من خلال سك العملات وعمليات الاسترداد على نطاق واسع، وتحتفظ بسندات الخزانة وإعادة الشراء قصيرة الأجل، وتكسب دخل فوائد بمليارات الدولارات، ويمكنها التدخل في إجراءات الامتثال عند الحاجة.
ومع ذلك، فإن القياس لا يذهب أبعد من ذلك. ولا يوجد تفويض عام أو مساندة، ولا تزال الشفافية تعتمد على الشهادات، وتركز إجراءاتها الشبيهة بالسياسات إلى حد كبير على الامتثال بدلا من الإدارة الكلية.
راقب تكوين الاحتياطي والأرباح والاستردادات والتقدم المحرز في التدقيق، وفي الولايات المتحدة، كيف تتكشف خطة USAT مع Anchorage لأن هذا هو المكان الذي ستستمر فيه القصة إما في التشابه مع البنوك المركزية أو تبدأ في التباعد.
