ما هو وكيفية حسابه

الوجبات السريعة الرئيسية

• تكتسب العملات المشفرة مثل البيتكوين قيمة من عوامل مثل الندرة والمرافق والأمان، وليس من الدعم المادي.
• تشمل الطرق الشائعة لحساب القيمة الجوهرية للعملة المشفرة قانون Metcalfe وتكلفة الإنتاج ونماذج المنفعة المخفضة.
• يمثل تقدير القيمة الجوهرية تحديًا بسبب تقلبات السوق وبيانات المضاربة.
• لا تتمتع العملات الورقية بقيمة جوهرية، فهي تعتمد على الثقة، في حين تعتمد قيمة العملات المشفرة على اللامركزية والندرة.

تشير القيمة الجوهرية إلى القيمة الفعلية للأصل بناءً على خصائصه الأساسية، بدلاً من سعر السوق. على سبيل المثال، في التمويل التقليدي، غالبا ما تستمد القيمة الجوهرية للسهم من عوامل مثل الأرباح والتدفق النقدي وإمكانات النمو.

في العملات المشفرة، الأمر ليس بهذه البساطة. نظرًا لأن الأصول المشفرة ليست مرتبطة بكيانات مادية أو تدفقات دخل ثابتة مثل أرباح الأسهم، فإن تقييم قيمتها الجوهرية يتضمن مزيجًا من العوامل – التكنولوجية والاقتصادية والموجهة نحو المنفعة. بعبارات بسيطة، القيمة الجوهرية تجيب على السؤال التالي: ما الذي يجعل هذه العملة المشفرة ذات قيمة تتجاوز سعرها في البورصة؟

القيمة الجوهرية للعملات المشفرة مستمدة من عوامل مثل:

• جدوى: ما هي المشاكل التي تحلها العملة المشفرة؟
• الندرة: هل العرض محدود أم تضخمي؟
• قيمة الشبكة: ما مدى حجم ونشاط النظام البيئي؟
• حماية: ما مدى مرونة blockchain ضد الهجمات؟

على سبيل المثال، تكمن القيمة الجوهرية للبيتكوين (BTC) في العرض الثابت (21 مليون عملة)، والشبكة اللامركزية والأمن المدعوم من تعدين إثبات العمل (PoW).

من ناحية أخرى، تستمد إيثريوم الكثير من قيمتها من كونها العمود الفقري للتطبيقات اللامركزية (DApps) والعقود الذكية.

هل تعلم؟ تقرير يونيو 2024 من Triple A يكشف وارتفعت ملكية العملات المشفرة العالمية إلى 562 مليونًا، ارتفاعًا من 420 مليونًا في عام 2023، وتغطي 6.8% من السكان، وتقود آسيا هذا النمو.

كيفية حساب القيمة الجوهرية للعملات المشفرة: ثلاث طرق شائعة

دعونا ننتقل إلى ما هو أبعد من النظرية ونستكشف ثلاث طرق مستخدمة على نطاق واسع لتقدير القيمة الجوهرية للعملة المشفرة.

1. قانون ميتكالف

• ما هو: ينص قانون ميتكالف على أن قيمة الشبكة تتناسب مع مربع مستخدميها النشطين. في الأساس، كلما زاد عدد الأشخاص الذين يستخدمون الشبكة، زادت قيمتها بشكل كبير.
• كيفية تطبيقه: هذه الطريقة مناسبة بشكل خاص للعملات المشفرة ذات الأنظمة البيئية القوية والمستخدمين النشطين. ويتم حسابها باستخدام الصيغة التالية:

مثال: الإيثيريوم

يعد Ethereum نظامًا بيئيًا واسعًا من المطورين ومشاريع DApps وDeFi. يتم تعزيز قيمتها من خلال الآلاف من المطورين الذين يبنون بنشاط على blockchain الخاص بها وملايين المستخدمين الذين يتفاعلون مع تطبيقاتها. على وجه التحديد، يمكن أن يكون عدد العناوين النشطة يوميًا بمثابة وكيل لـ “حجم الشبكة”.

اعتبارًا من 13 ديسمبر 2024، وفقًا لـ YCharts، تبلغ العناوين النشطة اليومية لإيثريوم 543,929. إليك كيفية تطبيق قانون ميتكالف:

قيمة الشبكة = (543,929)2 = 296,086,104,841 أو 296 مليار وحدة تقريبًا (قياس نسبي، وليس بالدولار الأمريكي).

يوضح هذا كيف تنمو قيمة الشبكة بشكل كبير مع عدد المستخدمين. إذا زادت العناوين النشطة اليومية للإيثريوم، فإن قيمة الشبكة تزيد بمعدل أسرع.

التحديات

• المبالغة في التبسيط: لا يأخذ قانون Metcalfe في الاعتبار جودة تفاعلات المستخدم. تعتبر الشبكة التي تضم 1000 مستخدم غير نشط أقل قيمة من شبكة أصغر حجمًا وأكثر تفاعلاً.
• دقة البيانات: يعد تقدير عدد المستخدمين “النشطين” أمرًا صعبًا، خاصة مع وجود حسابات الروبوتات والبريد العشوائي التي تعمل على تضخيم المقاييس.
• القيود المقارنة: قد تحتوي بعض شبكات blockchain على عدد أقل من المستخدمين ولكنها توفر سرعات أكبر للمعاملات. قانون ميتكالف وحده لا يلتقط هذه الفروق.

2. تكلفة الإنتاج

• ما هو: تحسب هذه الطريقة القيمة الجوهرية للعملة المشفرة بناءً على تكلفة إنتاجها أو تعدينها. بالنسبة إلى سلاسل الكتل المعتمدة على إثبات العمل (PoW) مثل Bitcoin، يشمل ذلك تكاليف الكهرباء والأجهزة والتشغيل.
• كيفية تطبيقه: تعمل تكاليف الإنتاج بمثابة “الأرضية” لقيمة العملة المشفرة لأن القائمين بالتعدين لن يستمروا في عملياتهم إذا انخفضت أسعار السوق إلى أقل من نفقاتهم.

مثال: بيتكوين

غالبًا ما ترتبط القيمة الجوهرية للبيتكوين بتكلفة التعدين.

• اعتبارًا من 13 ديسمبر، بلغ متوسط ​​تكلفة تعدين بيتكوين 86,303 دولارًا أمريكيًا، بينما بلغ سعر السوق 101,523 دولارًا أمريكيًا. يشير هذا إلى أن القيمة الجوهرية للبيتكوين، بناءً على تكاليف التعدين، تبلغ 86,303 دولارًا على الأقل. عندما يتجاوز السعر هذه التكلفة، يظل التعدين مربحًا، مما يحفز القائمين بالتعدين على تأمين الشبكة. إذا انخفض سعر البيتكوين إلى أقل من تكلفة الإنتاج، فقد يتوقف القائمون بالتعدين عن التعدين بسبب عدم الربحية، مما قد يؤثر على أمن الشبكة. يعكس الفرق البالغ 15,220 دولارًا بين السعر وتكلفة التعدين وجود سوق صحي، حيث يستمر تحفيز التعدين وتظل الشبكة آمنة.
• خلال السوق الهبوطية لعام 2022، انخفض سعر بيتكوين لفترة وجيزة إلى 16000 دولار، أي أقل من تكلفة الإنتاج لبعض القائمين بالتعدين (20998 دولارًا). هذا الفرق السلبي البالغ 4,998 دولارًا يعني أن القائمين بالتعدين كانوا يخسرون المال مقابل كل عملة بيتكوين يقومون بتعدينها. عندما يحدث هذا، قد يضطر القائمون بالتعدين الأقل كفاءة إلى الإغلاق، مما يقلل من معدل تجزئة الشبكة وأمنها بينما يتسبب أيضًا في صعوبة إجراء التعديلات لجعل التكاليف في النهاية أكثر انسجامًا مع أسعار السوق.

التحديات

• التباين الإقليمي: تختلف تكاليف التعدين على مستوى العالم. على سبيل المثال، يستفيد عمال المناجم في كازاخستان أو تكساس من الكهرباء الرخيصة، في حين يواجه عمال المناجم في أوروبا تكاليف أعلى. ومع ذلك، فإن العديد من عمال المناجم يتجهون نحو مصادر الطاقة المتجددة، مثل الطاقة الشمسية أو طاقة الرياح، لخفض التكاليف وتصبح أكثر استدامة من الناحية البيئية.
• تقلبات السوق: يمكن أن ينخفض ​​سعر البيتكوين مؤقتًا إلى ما دون تكاليف الإنتاج، خاصة أثناء فترات الركود في السوق.

3. نموذج المنفعة المخفضة

• ما هو: يقوم هذا النهج بتقدير القيمة الجوهرية للعملة المشفرة من خلال عرض فائدتها المستقبلية، مثل حجم المعاملة أو التبني، وخصم هذه القيمة إلى الوقت الحاضر.
• كيفية تطبيقه: يقوم المحللون بتقييم حالات الاستخدام المحتملة ومعدلات التبني ونشاط المعاملات، ثم يقومون بخصم الفوائد المستقبلية باستخدام معدل خصم محدد.

على سبيل المثال: بنك بي ان بي

تستمد عملة BNB (BNB) قيمتها الجوهرية من دورها في نظام Binance البيئي.

يتم استخدام BNB لدفع رسوم المعاملات والمشاركة في مبيعات الرمز المميز والوصول إلى مكافآت التوقيع المساحي. وفقًا لـ YCharts، اعتبارًا من 14 ديسمبر، تقوم سلسلة BNB الذكية بمعالجة حوالي 3.795 مليون معاملة يوميًا. يمكن للمحللين حساب القيمة المخفضة لرسوم المعاملات هذه بمرور الوقت لتقدير القيمة الجوهرية لـ BNB.

إليك كيفية استخدام نموذج المنفعة المخصومة لتقدير القيمة الجوهرية لـ BNB:

بافتراض أن متوسط ​​الرسوم لكل معاملة هو 0.10 دولار، فإن إجمالي رسوم المعاملات اليومية:

3,795,000 × 0.10 = 379,500 دولار أو 0.3795 مليون في اليوم

وهذا يترجم إلى رسوم معاملة سنوية قدرها:

379,500 × 365 (السنة غير الكبيسة) = 138.52 مليون دولار سنويًا

لحساب القيمة الجوهرية لـ BNB على مدى السنوات العشر القادمة، يمكنك تطبيق معدل خصم بنسبة 10٪. باستخدام صيغة القيمة المخصومة أدناه، تبلغ القيمة الإجمالية المخصومة لرسوم المعاملات المتوقعة لـ BNB على مدى 10 سنوات 851.13 مليون دولار.

فيما يلي القيم المخصومة لكل عام بناءً على رسوم المعاملات السنوية البالغة 138.52 مليون دولار، مخصومة بمعدل 10% لمدة 10 سنوات (إدخال القيم في الصيغة أعلاه):

في المثال أعلاه، تم استخدام السيناريو الافتراضي لتوضيح كيفية تطبيق نماذج المنفعة المخصومة لتقدير القيمة الجوهرية لـ BNB، على افتراض أن رسوم المعاملات ثابتة مع مرور الوقت. ومع ذلك، تختلف الرسوم في العالم الحقيقي، وتلعب عوامل مثل خصومات BNB ومستوى الحساب وأنواع المعاملات دورًا حاسمًا في تحديد التكلفة الدقيقة.

التحديات

• البيانات التخمينية: يتضمن تقدير حجم المعاملات المستقبلية ومعدلات الاعتماد التخمين.
• حساسية معدل الخصم: تؤثر التغييرات الصغيرة في معدل الخصم بشكل كبير على التقييم.
• تغيرات النظام البيئي: إذا واجهت Binance مشكلات تنظيمية أو منافسة، فقد تنخفض فائدة BNB، مما يبطل التوقعات السابقة.

لماذا لا تتمتع العملات الورقية بقيمة جوهرية؟

العملة الورقية، مثل الدولار الأمريكي أو اليورو، ليس لها قيمة جوهرية بالمعنى التقليدي. على عكس الذهب أو الفضة، لا يتم دعم النقود الورقية بسلعة مادية. وبدلاً من ذلك، تستمد قيمتها من عوامل مثل المرسوم الحكومي والثقة وقدرتها على العمل كوسيلة للتبادل. حتى الأدبيات العلمية تُعرّف النقود الورقية بأنها “رمز غير مدعوم وغير مفيد في جوهره”.

• لا يوجد دعم ملموس: لا يمكن استبدال النقود الورقية بالذهب أو الفضة أو أي أصول مادية. لقد تخلت معظم البلدان عن نظام “المعيار الذهبي” منذ عقود من الزمن.
• القيمة على أساس الثقة: تعتمد قيمة العملات الورقية على إيمان الناس بقدرة الحكومة على إدارة الاقتصاد والوفاء بديونها. على سبيل المثال، يحظى الدولار الأمريكي بالثقة بسبب الاستقرار الاقتصادي والسياسي الذي تتمتع به الولايات المتحدة.
• العرض غير محدود: يمكن للحكومات والبنوك المركزية طباعة النقود الورقية حسب الرغبة، مما يعني أن المعروض منها ليس ثابتًا، على عكس البيتكوين أو الذهب. وهذا يجعل العملات الورقية عرضة للتضخم، مما يؤدي إلى تآكل قوتها الشرائية مع مرور الوقت.

ربما تتساءل عن كيفية عمل العملات الورقية. دعونا معرفة ذلك.

كيف يتم الحفاظ على القيمة الورقية؟

حتى بدون القيمة الجوهرية، تعمل العملة الورقية للأسباب التالية:

• قوانين المناقصة القانونية: تفرض الحكومات استخدام العملة الورقية للضرائب والديون. على سبيل المثال، في المملكة المتحدة، يجب دفع الضرائب بالجنيه الاسترليني.
• المنفعة الاقتصادية: تعتبر العملات الورقية ذات سيولة عالية ومقبولة عالميًا وسهلة الاستخدام في المعاملات اليومية، مما يجعلها ذات قيمة للأغراض العملية.
• دعم المؤسسات: تعمل البنوك المركزية والأنظمة المالية على خلق “الثقة” من خلال إدارة إصدار الأوراق النقدية وضمان الاستقرار.

غالبًا ما يسلط الجدل الدائر حول ما إذا كانت العملات الورقية أو العملات المشفرة ذات قيمة “حقيقية” الضوء على الاختلافات التالية:

لمزيد من فهم التمييز أعلاه، دعونا نفسره من خلال عدسة التعريفات المقدمة في دليل أكسفورد لنظرية القيمة (ص 29)، والذي يعرف القيمة الجوهرية بأنها “ما هو ذو قيمة لذاته، في حد ذاته، في حد ذاته، في حد ذاته، كغاية، أو هكذا.” في المقابل، القيمة الخارجية هي “ما هو ذو قيمة كوسيلة أو لشيء آخر.”

بناءً على التعريفات المذكورة أعلاه، ليس للعملات الورقية قيمة جوهرية؛ قيمتها تأتي من الدعم الحكومي والأطر القانونية (القيمة الخارجية). ومع ذلك، تمتلك البيتكوين صفات تجعلها ذات قيمة مستقلة من خلال ندرتها (21 مليون رأس مال)، ولامركزيتها وفائدتها كشبكة غير موثوقة من نظير إلى نظير.

في حين تعتمد العملات الورقية على الثقة المركزية، فإن قيمة البيتكوين تنبع من خصائصها الفريدة والمستدامة ذاتيًا، مما يثير الجدل حول قيمتها الجوهرية.

هل تعلم؟ ال الأزمة المالية العالمية 2008 – تحطيم الثقة في النظام المصرفي التقليدي. لقد كشفت ممارسات الإقراض المتهورة، والقواعد التنظيمية المعيبة، وهشاشة المؤسسات التي كانت تعتبر ذات يوم “أكبر من أن يُسمَح لها بالإفلاس”. وقد أدى تآكل الثقة هذا إلى تغذية البحث عن بدائل، مما مهد في نهاية المطاف الطريق لإنشاء البيتكوين في عام 2009 كنظام مالي لامركزي وغير موثوق به.

لماذا القيمة الجوهرية مهمة

إن فهم القيمة الجوهرية يساعد المستثمرين على فصل المشاريع القوية عن المشاريع المضاربة. خلال طفرة ICO لعام 2017، تم إطلاق الآلاف من الرموز المميزة ذات قيمة جوهرية قليلة أو معدومة. وانهار العديد منها لأنها كانت تفتقر إلى الخصائص الأساسية ــ المنفعة، أو الأمن، أو الندرة ــ اللازمة لدعم الطلب على المدى الطويل.

ومن خلال التركيز على القيمة الجوهرية، يمكنك اتخاذ قرارات مستنيرة وتجنب الوقوع في فخ الضجيج. على سبيل المثال، تظل عملة البيتكوين هي المهيمنة لأنها تُظهر قيمة جوهرية قوية من خلال الندرة وتأثيرات الشبكة والمنفعة، في حين تتلاشى العديد من الرموز المميزة الأخرى.

أخيرًا، يكمن مفتاح فهم القيمة الجوهرية للعملات المشفرة مقابل العملات الورقية في فهم المعنى الصحيح للقيمة الجوهرية مقابل القيمة الخارجية وكيفية تطبيقها على كل منهما.