اختر منطقتك 
رأي بقلم: دومينيك لوبيرجر، كبير مسؤولي المنتجات في Sygnum.
لقد تحركت مخاطر الطرف المقابل في أسواق العملات المشفرة دائمًا على شكل دورات. التبادلات الافتراضية أو يتم اختراقها. تشديد المعايير لفترة من الوقت. ثم يعود الرضا عن النفس بهدوء مع نسيان الخسائر.
ما يحدث هذه المرة مختلف.
يجب على كبار اللاعبين الماليين التقليديين الذين يدخلون مجال العملات المشفرة أن يتبنى ممارسات من الأسواق المالية القائمة. ولأول مرة، تتوفر البنية التحتية لتمكينهم من القيام بذلك. يمكنهم عكس الأصول التي يحتفظ بها أمناء الحفظ المنظمون في أماكن التداول دون الإيداع في البورصة.
يعد هذا تغييرًا دائمًا في مدى جدية تحرك الأموال فعليًا عبر الأصول الرقمية.
الفصل بين السلطات
النظر في تدفق صفقات الاندماج والاستحواذ. قامت شركة Ripple بدفع 1.25 مليار دولار للاستحواذ على Hidden Road. Hidden Road هو وسيط عالمي متعدد الأصول. كانت هذه أكبر عملية استحواذ في تاريخ العملات المشفرة. وأشار إلى أن البنية التحتية التجارية المؤسسية هي المكان الذي ستتركز فيه القيمة.
يقوم بنك ستاندرد تشارترد ببناء شركة وساطة رئيسية للعملات المشفرة ضمن ذراعه الاستثماري. هذه هي رهانات البنية التحتية من قبل الشركات التي ترى إلى أين يتجه السوق.
في معظم تاريخ العملات المشفرة، لعبت البورصات كل الأدوار في وقت واحد. من أماكن التداول، وأمناء الحفظ، وغرف المقاصة، لعبت البورصات دورها جميعًا. كان هذا الخلط بين الأدوار ضروريًا في الأيام الأولى للبيتكوين. ولم يكن من الممكن أبدًا أن ينجو من التبني المؤسسي على نطاق واسع. لقد جعل انهيار FTX هذه المخاطرة واضحة، وعززها اختراق Bybit بقيمة 1.4 مليار دولار. وأظهرت الأنماط الأوسع لعام 2025 حيث أصبح تعرض الطرف المقابل مخاطرة تشغيلية من الدرجة الأولى. وهنا أصبح فصل الاحتجاز عن التنفيذ متطلبًا مؤسسيًا أساسيًا.
وفي التمويل التقليدي، يشكل هذا الفصل بين السلطات مبدأ أساسيا. التشفير أخيرًا يلحق بالركب. إن العدد المتزايد من حلول الحفظ خارج البورصة الخاضعة للتنظيم يجعل هذا الأمر ممكنًا في الممارسة العملية. فهي تسمح للمؤسسات بالاحتفاظ بالأصول لدى جهة حفظ أثناء التداول في البورصات، مع عكس الأرصدة وأتمتة التسوية. لم يعد من الضروري مقايضة كفاءة رأس المال والأمن ضد بعضهما البعض. يستخدم معظم صناع السوق وصناديق التحوط ومكاتب OTC شكلاً من أشكال الحفظ خارج البورصة. ما كان يعتبر في السابق تكلفة أصبح ركيزة أساسية لإدارة المخاطر.
نموذجان، مع مقايضات مختلفة
يقدم السوق الآن نهجين متميزين لإزالة مخاطر الطرف المقابل في البورصة، ويعملان على حل مشاكل مختلفة.
تسمح الحضانة خارج البورصة، والتي تسمى أحيانًا الترتيبات الثلاثية، للمتداولين بالاحتفاظ بالأصول لدى جهة وصي تابعة لطرف ثالث أثناء تلقي رصيد متطابق في البورصة. إذا احتفظ الوصي بهذه الأصول منفصلة وخارج الميزانية العمومية، فسيتم التخلص من مخاطر الطرف المقابل. تميل هذه الإعدادات إلى أن تكون فعالة من حيث التكلفة لأن الوصي لا يحتاج إلى نشر ميزانيته العمومية.
تعتبر الوساطة الأولية أكثر ثراءً من الناحية التشغيلية. يعمل الوسيط الرئيسي كوسيط ويقدم إعدادًا موحدًا عبر البورصات، وتسوية صافية عبر الأماكن، ورافعة مالية. تعتبر هذه الأمور بالغة الأهمية لصانعي السوق الذين يديرون الاستراتيجيات عبر عشرات الأماكن. ويعني هذا الدور النشط تحول مخاطر الطرف المقابل من البورصة إلى الوسيط الرئيسي. وفي التمويل التقليدي، يتم دعم هذا الخطر من خلال البنوك الاستثمارية ذات الميزانيات العمومية الضخمة. في مجال العملات المشفرة، ينمو أكبر الوسطاء الرئيسيين ولكن لا يزال لديهم ميزانيات عمومية متواضعة نسبيًا. إنهم قادرون ومتصلون بشكل جيد، ولكنهم لم يصلوا بعد إلى مستوى البنوك الاستثمارية العالمية ذات الصلة بشكل منهجي. يشعر بعض العملاء المؤسسيين بالارتياح تجاه هذه المقايضة.
اقتصاديات الضمانات التي غيرت المحادثة
والجزء من هذا التحول الذي يستحق قدراً متساوياً من الاهتمام هو كيفية عمل الضمانات الآن. عندما يكون الوصي بنكا، فإنه يمكنه قبول الأدوات المالية التقليدية كضمان، وهذا يغير الاقتصاد. ويمكن للعميل المؤسسي الذي يحتفظ بسندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل أن يرهنها كضمان، وهو ما ينعكس في البورصة بكامل قيمة القرض إلى القيمة. لا تترك أذون الخزانة الوصي أبدًا. رسوم الحضانة هي مجرد جزء صغير من العائد الذي يوفره هذا. يحصل العميل على عائد إيجابي صافي على الضمانات التي تحميه من التخلف عن السداد في أسعار الصرف.
متعلق ب: تطلق BitGo منصة إقراض العملات المشفرة القائمة على المحفظة للمؤسسات
إن الغالبية العظمى من الضمانات المنتشرة في هياكل الحفظ خارج البورصة على مستوى البنوك اليوم موجودة في أذون الخزانة. فعندما تعمل حماية الطرف المقابل على توليد العائد بدلاً من تكبد المال، فإن سؤال التبني يتقلب من “هل ينبغي لنا أن نتخلص من المخاطر؟” إلى “لماذا نترك العائد على الطاولة؟” الاستثناء هو استراتيجيات مثل التجارة الأساسية، حيث يجب على العميل أن يتعهد بالأصل الأساسي نفسه. وحتى هناك، فإن الاحتفاظ بالعملات المشفرة لدى جهة حفظ مستقلة يقلل من سطح المخاطرة.
ماذا يأتي بعد ذلك
قصة الضمانات المؤهلة تتوسع بسرعة. يتم قبول العملات المستقرة بالفعل عبر إعدادات متعددة خارج البورصة. صناديق سوق المال الرمزية التي تتراكم العائدات بشكل مستمر في الوقت الحقيقي هي التالية. الاتجاه هو نحو أطر الضمانات متعددة الأصول التي تسمح للمؤسسات بتغيير الهامش بين الأماكن وضمان الأمن. في العملات المشفرة، يمكن أن تتم عملية إعادة التخصيص هذه في الوقت الفعلي تقريبًا وعلى مدار الساعة.
وفي الأشهر المقبلة، سوف تدخل المزيد من البنوك العالمية ذات الأهمية النظامية في نظام الحضانة خارج البورصة. سيؤدي هذا إلى توسيع نطاق الضمانات المقبولة بسرعة. ومع نضوج كلا النموذجين، قد يضيف الأمناء المزيد من الأدوات التشغيلية. سيقوم الوسطاء الرئيسيون بتعزيز أطر الحفظ الخاصة بهم. سيستمر هذا حتى يكون التمييز أقل أهمية من النتيجة. وتتمثل هذه النتيجة في إدارة المخاطر على المستوى المؤسسي.
أمضت صناعة العملات المشفرة الجزء الأكبر من عقد من الزمن في مناقشة ما إذا كانت المؤسسات ستصل أم لا. لقد فعلوا ذلك، وهم لا يتكيفون مع البنية التحتية للعملات المشفرة. البنية التحتية للعملات المشفرة تتكيف معها. والشركات التي تدرك هذا التحول وتبني وفقًا لذلك ستحدد العصر التالي لأسواق الأصول الرقمية. ومن لم يفعل ذلك سيُترك لإدارة مخاطر الأمس باستخدام أدوات الأمس.
رأي بقلم: دومينيك لوبيرجر، كبير مسؤولي المنتجات في Sygnum.
تعرض مقالة الرأي هذه وجهة نظر الخبراء للمؤلف، وقد لا تعكس آراء موقع Cointelegraph.com. خضع هذا المحتوى لمراجعة تحريرية لضمان الوضوح والملاءمة. يظل Cointelegraph ملتزمًا بالتقارير الشفافة ودعم أعلى معايير الصحافة. يتم تشجيع القراء على إجراء أبحاثهم الخاصة قبل اتخاذ أي إجراءات تتعلق بالشركة.
