ماذا يعني استكشاف بورصة نيويورك لأنظمة Onchain بالنسبة للأسواق المالية

الوجبات السريعة الرئيسية

• تدور مبادرة InterContinental Exchange (ICE) القائمة على blockchain حول ترقية البنية التحتية للسوق، وليس اعتماد العملات المشفرة. تعتزم استخدام blockchain لتحسين التسوية والمصالحة وكفاءة الضمانات.

• يمكن لتسوية التسليم مقابل الدفع عبر Onchain أن تقلل بشكل كبير من مخاطر الطرف المقابل وتحرر رأس المال المقيد بالهوامش. كما أنه يحول المخاطر نحو احتياجات السيولة في الوقت الحقيقي ومتطلبات التمويل المستمر.

• وفي حين أن التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع قد يؤدي إلى توسيع نطاق الوصول العالمي، فإنه لا يحل بالضرورة قضايا أعمق تتعلق ببنية السوق. ويمكن أن يؤدي إلى تجزئة السيولة، وفروق الأسعار على نطاق أوسع، واكتشاف الأسعار بشكل أكثر ضجيجًا خلال فترات انخفاض الحجم.

• تعمل العملات المستقرة في هذا النموذج كقضبان تسوية مؤسسية بدلاً من أصول المضاربة. وسيتطلب استخدامها داخل الأسواق المنظمة ضمانات على مستوى البنك وسيولة وضمانات للامتثال.

عندما أعلنت شركة InterContinental Exchange (ICE)، الشركة الأم لبورصة نيويورك (NYSE)، أنها تعمل على تطوير منصة قائمة على blockchain للأوراق المالية الرمزية، فسرها بعض المراقبين على أنها تمويل تقليدي يدمج العملات المشفرة بشكل كامل.

ومع ذلك، فإن المبادرة هي مجرد إعادة تصميم استراتيجي للبنية التحتية للسوق. وينصب التركيز على استخدام دفاتر الأستاذ الموزعة لتحسين إدارة الضمانات والقضاء على التأخير في أنظمة التسوية القديمة.

وقد أشارت ICE إلى أن المنصة ستمكن من التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وستدمج عناصر تسوية onchain، وتدعم التمويل القائم على العملات المستقرة وتتميز بإصدارات رمزية من الأوراق المالية المنظمة، رهنا بالموافقة التنظيمية. إذا تم طرحه على نطاق واسع، فسيمثل هذا أحد أهم الجهود التي يبذلها مشغل بورصة رئيسي لدمج تقنية blockchain في عمليات السوق.

يستكشف هذا المقال كيف تقوم بورصة نيويورك بدمج blockchain لفصل التنفيذ عن التسوية، ولماذا تصبح تسوية onchain أمرًا بالغ الأهمية، وأهمية التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع والعملات المستقرة كقضبان للتمويل المؤسسي. ويناقش كيف أصبح الترميز جزءًا من التمويل السائد، والعقبات التي تعترض تكامل تقنية blockchain مع الأنظمة القديمة والقضايا المتعلقة بالتكيف.

كيف تستخدم بورصة نيويورك تقنية blockchain لفصل التنفيذ عن التسوية

تحافظ المنصة على فصل واضح بين التداول والتسوية. تخطط ICE لمواصلة استخدام محرك المطابقة NYSE Pillar الحالي، والذي يدير بالفعل تداول الأسهم بكميات كبيرة، كطبقة تداول أساسية. ستعمل تقنية Blockchain في المقام الأول على تعزيز عمليات ما بعد التجارة، مثل التسوية وحفظ السجلات والتسوية.

وهذا التمييز مهم، لأن عدم الكفاءة في الأسواق المالية لا ينبع عموما من اكتشاف الأسعار أثناء التداول ولكن من التأخير والتعقيدات في المقاصة والتسوية والمصالحة بين الأطراف والتعامل مع الضمانات.

تشير الأوراق المالية الرمزية إلى الأصول المنظمة مثل الأسهم أو الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) التي يتم تسجيل ملكيتها على blockchain لتحقيق كفاءة أكبر. وتظل الحقوق القانونية الأساسية خاضعة لقوانين الأوراق المالية ولوائح الشركات الحالية.

لماذا من المحتمل أن تكون تسوية onchain أكثر أهمية من التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع

حتى مع دورات التسوية الأسرع في الأسهم الأمريكية، فإن معظم التداولات لا تزال تعتمد على وسطاء متعددين، مثل غرف المقاصة، وأمناء الحفظ والوكلاء، الذين يقومون بالتوفيق بين السجلات بين الأطراف. وهذا يخلق طبقات من التعقيد التشغيلي ومخاطر الطرف المقابل المستمرة خلال فترة التسوية.

تغير تسوية Onchain هذا بشكل أساسي من خلال تمكين النقل شبه المتزامن للملكية والدفع على دفتر أستاذ مشترك وغير قابل للتغيير. تعمل هذه العملية، التي تسمى أيضًا التسليم مقابل الدفع (DvP)، على تقليل تعرض الطرف المقابل بشكل كبير وتقليل أخطاء التسوية. يمكن أن يؤدي نظام DvP إلى تحرير رأس المال المقيد في الهوامش أو المخازن المؤقتة لاستخدامات أكثر إنتاجية. وهو يعالج أوجه القصور والمخاطر الأساسية في البنية التحتية لمرحلة ما بعد التجارة.

ومع ذلك، فإن التسوية الأسرع لا تخلو من المقايضات. فهو يلغي الحواجز الزمنية التي تسمح للأسواق حاليًا بحل الأخطاء أو حل الصفقات الفاشلة أو التعامل مع ضغوط السيولة. وتتحول المخاطر ببساطة نحو متطلبات السيولة في الوقت الحقيقي، مما يتطلب من المشاركين تمويل مراكزهم بشكل مستمر بدلا من الاعتماد على الائتمان خلال اليوم. ومن وجهة نظر أوسع، فإن هذا يعمل على إعادة توزيع المخاطر النظامية بدلاً من إزالتها.

ما الذي يمكن (وما لا) أن يحققه التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع

يجذب التداول المستمر المستثمرين العالميين المطلعين على أسواق العملات المشفرة أو أسواق العقود الآجلة على مدار الساعة. بالنسبة للأسهم الأمريكية، توجد بالفعل ساعات عمل ممتدة، ولكنها تتميز عادةً بسيولة أقل وفروق أسعار أوسع وتقلبات أعلى مقارنة بالجلسات الأساسية.

يمكن للأسواق المفتوحة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع أن توفر وصولاً أفضل للمشاركين الدوليين وربما ردود فعل أكثر سلاسة للأخبار خارج ساعات العمل. ومع ذلك، لا تزال هناك عدة مخاوف:

• يمكن أن تنخفض السيولة خلال فترات الهدوء، مما يجبر صناع السوق على توسيع الأسعار أو زيادة تكاليف التداول.

• قد يؤدي التداول بين عشية وضحاها أو بكميات صغيرة إلى تضخيم تقلبات الأسعار، خاصة حول الأحداث العالمية الكبرى.

• ومن الممكن أن يظل اكتشاف الأسعار متركزا في الساعات التقليدية، حيث تعكس ساعات العمل خارج ساعات العمل إشارات أكثر ضجيجا أو أقل تمثيلا بدلا من مكاسب الكفاءة الحقيقية.

ما إذا كان التداول المستمر يعزز حقًا جودة السوق أو ينشر النشاط بشكل أرق عبر المناطق الزمنية لا يزال سؤالًا مفتوحًا.

تعالج تسوية Onchain الاحتكاكات الهيكلية الأعمق في كيفية إنهاء الصفقات، مما يقلل المخاطر ويطلق العنان للكفاءة، في حين يعمل التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع على توسيع التوفر بشكل أساسي دون إصلاح تلك المشكلات الأساسية بالضرورة.

هل تعلم؟ بعض البورصات بالفعل يستخدم مزامنة الطابع الزمني على مستوى الميكروثانية من الساعات الذرية لتتبع تسلسلات التجارة. وهذا يعني أن أنظمة blockchain يجب أن تتكامل مع معايير زمنية فائقة الدقة لتجنب النزاعات حول طلب المعاملات.

العملات المستقرة هي بمثابة قضبان تمويل مؤسسية، وليست مسرحيات مضاربة

أحد العناصر الأساسية في اقتراح ICE هو استخدام العملات المستقرة للتعامل مع الجانب النقدي من الصفقات. وهذا من شأنه أن يسمح للأموال بالاستقرار على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، بما يتماشى مع أي تحرك نحو التداول المستمر للأوراق المالية وتجاوز القيود التقليدية لساعات العمل المصرفية. وتؤدي هذه العملية إلى حركة أسرع وأقل احتكاكًا للنقد عبر الحدود وبين الأطراف المقابلة.

إذا تم تضمين العملات المستقرة في البنية التحتية للسوق المنظمة، فمن المؤكد أنها ستواجه متطلبات امتثال صارمة. ويشمل ذلك مراقبة الامتثال في الوقت الفعلي، وترتيبات الحفظ عالية الجودة، ومخازن السيولة القوية وغيرها من الضمانات على قدم المساواة مع بنوك التسوية التقليدية.

تعمل العملات المستقرة بشكل صارم كأدوات تسوية بالجملة للمؤسسات، وليس كدفعات بالتجزئة أو أدوات مضاربة.

ينتقل الرمز المميز بشكل مطرد إلى التمويل السائد

تعد الجهود المتعلقة ببورصة نيويورك جزءًا من اتجاه أوسع. يقوم كبار مديري الأصول والبنوك ومقدمي البنية التحتية للسوق بتجربة أو الحصول على موافقة لترميز الأصول التقليدية. وتشمل هذه سندات الخزانة الأمريكية وأسهم صناديق سوق المال ووحدات صناديق الاستثمار المتداولة والأدوات المماثلة.

توضح الإيداعات التنظيمية أن الترميز يتوسع في المناطق التي يُنظر إليها تقليديًا على أنها محافظة ومثقلة بالبنية التحتية. الهدف هو الكفاءة التشغيلية وليس الابتكار في حد ذاته. وتشمل المزايا التسوية السريعة والشروط القابلة للبرمجة وتقليل التسوية اليدوية والمشاركة المحتملة على نطاق أوسع.

إذا أصبحت الإصدارات الرمزية لفئات الأصول المتعددة شائعة، فقد تتقارب عمليات ما بعد التجارة نحو بنيات دفتر الأستاذ المشتركة والقابلة للتشغيل البيني. وهذا من شأنه أن يقلل من التداخل والازدواجية عبر النظام البيئي المجزأ اليوم لغرف المقاصة والأمناء ووكلاء النقل والمسجلين. ومع ذلك، لتسهيل هذه النتيجة، تحتاج المؤسسات والهيئات التنظيمية إلى التوافق بشأن المعايير وقابلية التشغيل البيني وضوابط المخاطر.

هل تعلم؟ في الأسواق التقليدية، يمكن أن تؤدي تجارة الأسهم الواحدة إلى إطلاق سلسلة من رسائل المكتب الخلفي بين الوسطاء وأمناء الحفظ ووكلاء المقاصة، وهو السبب الرئيسي وراء إنفاق الشركات المالية المليارات سنويا على أنظمة تكنولوجيا المعلومات بعد التجارة.

لا تزال الحضانة والسجلات والملكية القانونية هي أصعب العقبات

إن أكبر عائق أمام الأسواق الرمزية ليس تقنية blockchain نفسها. هناك غموض قانوني فيما يتعلق بالملكية. يعتمد التمويل التقليدي على قواعد واضحة وراسخة للملكية المستفيدة وحقوق المساهمين والتصويت وأرباح الأسهم ومن يحتفظ بالسجل النهائي.

في عالم رمزي، سيحتاج المنظمون إلى تحديد ما يعتبر المصدر الرسمي للحقيقة، سواء كان ذلك دفتر الأستاذ onchain، أو سجل وكيل النقل، أو دفاتر الوسيط والتاجر أو بعض الهجين. ويؤثر كل خيار على حماية المستثمر، وكيفية التعامل مع إجراءات الشركات، وكيفية حل النزاعات ومن يتحمل المسؤولية.

تضيف الحضانة طبقة أخرى من الصعوبة. حتى في سلاسل الكتل المؤسسية المصرح بها، تتطلب إدارة المفاتيح الخاصة أو الضوابط المكافئة إجابات قوية بشأن فصل الأصول، واسترداد المفاتيح في حالة الخسارة، وبُعد الإفلاس، واستمرارية التشغيل. تتطلب هذه المشكلات أطر عمل جديدة تتوافق مع المعايير الحالية أو تتجاوزها.

من المرجح أن تؤدي هذه الأسئلة القانونية والتشغيلية إلى إبطاء عملية الاعتماد أكثر من أي قيود فنية.

غرف المقاصة والتحول إلى إدارة المخاطر في الوقت الحقيقي

أبدت شركة ICE أيضًا اهتمامًا بجلب الودائع الرمزية أو الآليات المماثلة إلى عمليات غرفة المقاصة. وقد اقترحت دمج أدوات التسوية القائمة على blockchain مع البنية التحتية للمقاصة.

ولغرف المقاصة دور تلعبه في تحييد مخاطر الطرف المقابل. يمكن أن تؤدي فترات التسوية الأقصر أو شبه الفورية إلى تقليص فترات التعرض وتقليل المخاطر الإجمالية. ومع ذلك، فإنها تؤدي أيضًا إلى توفير وقت أقل لاكتشاف حالات التخلف عن السداد أو أوجه القصور في الضمانات أو ضغوط السيولة المفاجئة والاستجابة لها.

وهذا يدفع المشاركين والمشغلين المقاصة نحو المراقبة المستمرة للمواقف، ومكالمات الهامش الآلية خلال اليوم، وتقييم الضمانات الديناميكية وقواعد اللعب التي تم اختبارها جيدًا فيما يتعلق بانقطاع الخدمة، أو الأحداث السيبرانية أو فشل التكنولوجيا.

من منظور تنظيمي، تصبح المرونة في البيئات التي تعمل دائمًا على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع أمرًا بالغ الأهمية. لقد حددت الأسواق التقليدية فترة توقف. لا تستطيع الأنظمة المستمرة تحمل الانقطاعات غير المخطط لها دون المخاطرة بالانقطاعات المتتالية.

هل تعلم؟ قامت بورصة نيويورك بتقصير يوم تداولها خلال الحرب العالمية الأولى وحتى إغلاقها بالكامل لمدة أربعة أشهر في عام 1914. وهذا يدل على أن “ساعات” السوق تطورت دائمًا مع حدود التكنولوجيا والجغرافيا السياسية والبنية التحتية.

من سيستفيد ومن قد يحتاج إلى التكيف

إذا أظهرت البنية التحتية لسوق onchain الموثوقية وحصلت على الموافقة التنظيمية، فقد يرى العديد من المشاركين مزايا ذات معنى:

• المستثمرون العالميون الذين يريدون الوصول دون انقطاع إلى التداول والتسوية

• المؤسسات التي يمكن أن تطلق العنان لاستخدام أكثر كفاءة للضمانات والحد من رأس المال المحتجز

• المصدرون مهتمون بقنوات التوزيع المبسطة وربما الوصول على نطاق أوسع.

على الجانب الآخر، قد يواجه الوسطاء الذين تعتمد إيراداتهم بشكل كبير على سير عمل التسوية متعدد الخطوات اليوم ضغوطًا قوية للتطور أو المخاطرة بفقدان أهميتهم. ويشمل ذلك وكلاء المقاصة وأمناء الحفظ وبعض خدمات التسوية. وستتحول فرق الامتثال أيضًا من التقارير الدورية الخاصة بساعات العمل إلى المراقبة المستمرة، مما يزيد من التعقيد على المدى القصير.

وتعتمد إمكانية ترجمة هذه المدخرات التشغيلية إلى تكاليف أقل للمستثمرين الأفراد والمؤسسات على مستوى الكفاءة التي تمر بها البورصات وغرف المقاصة وغيرها من مقدمي البنية التحتية.

جهد تحديث، وليس قفزة إلى العملات المشفرة

يعد عمل بورصة نيويورك على الأنظمة القائمة على بلوكتشين محاولة لترقية البنية التحتية المالية الأساسية، بما في ذلك التسوية الأسرع وتنقل الضمانات الأفضل وتحسين الوصول إلى الأسواق. في هذه الحالة، تعمل تقنية blockchain كطبقة تكنولوجية لعمليات ما بعد التجارة، وليس كفئة أصول. ويتوقف النجاح على تلبية المتطلبات الصارمة للأسواق المنظمة، بما في ذلك قابلية التوسع المؤكدة والمرونة التشغيلية العالية والمواءمة الكاملة للامتثال والمشاركة المؤسسية الواسعة.

يعتمد نجاح هذا المسعى من قبل بورصة نيويورك على عدة معايير، مثل الموافقات التنظيمية والموثوقية التشغيلية والرغبة المؤسسية في الهجرة. وتشير المبادرة إلى أن البورصات التقليدية لم تعد تتعامل مع الترميز كمشروع جانبي تجريبي. وبدلاً من ذلك، يقومون بتقييم ما إذا كانت الأنظمة القائمة على blockchain يمكنها دعم متطلبات الحجم والاستقرار والامتثال للأسواق المالية الرئيسية. يعد هذا عائقًا أعلى بكثير مما واجهته معظم منصات العملات المشفرة الأصلية.