لماذا تقول مالطا أن هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية تذهب إلى أبعد من ذلك

لم تعد معركة العملات الرقمية المقبلة في أوروبا تدور حول تنظيم الصناعة، بل حول من يملك القلم. يدرس قادة الاتحاد الأوروبي اقتراحًا من المفوضية الأوروبية بتسليم الإشراف المباشر على أكبر مزودي خدمات الأصول المشفرة (CASPs) في الكتلة إلى هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) ومقرها باريس، مما يحول السيطرة على الخطوط الأمامية بعيدًا عن الهيئات التنظيمية الوطنية.

وتعتقد فرنسا والنمسا وإيطاليا أن هذه الخطوة تأخرت. وفي ورقة مشتركة صدرت في سبتمبر/أيلول 2025، دعت سلطات السوق في هذه الدول إلى “إطار أوروبي أقوى”، بحجة أن هناك حاجة إلى إشراف مركزي لمعالجة “الاختلافات الرئيسية” في كيفية تفويض الدول للشركات والحد من التسوق التنظيمي.

هيئة الخدمات المالية في مالطا (MFSA) غير مقتنعة. وقال متحدث باسم كوينتيليغراف إنه “من السابق لأوانه إدخال تغييرات هيكلية” مثل الإشراف المركزي. وقالوا إن تنظيم الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA) أصبح مؤخرًا قابلاً للتطبيق بالكامل، ولا يزال “تأثيره على السوق واللاعبين في السوق قيد التقييم”.

النزاع مهم لأن MiCA يسمح للشركات بالحصول على ترخيص في إحدى الدول الأعضاء ومن ثم خدمات جوازات السفر في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي. وهذا يعني أن مسألة من يشرف على شركات العملات المشفرة لم تعد مجرد مسألة إدارية، بل تتعلق بكيفية موازنة أوروبا بين تكامل السوق وحماية المستثمرين والسلطة التنظيمية الوطنية.

في حين أن تقرير بلومبرج الأخير قد صاغ المعركة على أنها دولة صغيرة ضد اللجنة، فإن إيان جوسي من شركة المحاماة المالطية GTG، أحد مهندسي كتاب قواعد العملات المشفرة الأصلي في مالطا، قال لكوينتيليغراف: “هذا ليس ما هو عليه الحال”. وقال إن حجج مالطا “ليست قضائية” و”تنتقل إلى الهيكل نفسه وكيف سيتصرف أينما يتم تطبيقه في الاتحاد”. وقالت وزارة الخدمات المالية إن موقفها لا يتعلق بالمنفعة الوطنية، بل يتعلق بـ “التوقيت التنظيمي والفعالية” والحفاظ على جاذبية أوروبا لشركات العملات المشفرة.

متعلق ب: ماذا يحدث عندما تفرض أوروبا MiCA وتؤخر الولايات المتحدة قواعد التشفير؟

مركزية الإشراف تحت سقف واحد

وتقود هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية بالفعل أعمال التقارب الإشرافي، وتنسق مراجعات النظراء للسلطات الوطنية، بما في ذلك مراجعة سريعة لأحد تراخيص CASP في مالطا، والتي يُقال على نطاق واسع إنها OKX. ووجدت المراجعة أن مالطا حققت التوقعات بشأن الإعدادات الإشرافية، لكن ترخيص الشركة “كان ينبغي أن يكون أكثر شمولاً”.

يقول أنصار المركزية أن هذه الحادثة تثبت صحة هذه القضية. وقال متحدث باسم هيئة الأوراق المالية والأسواق لكوينتيليغراف إن مشرفًا واحدًا للشركات الكبرى عبر الحدود من شأنه أن يوفر “إشرافًا أكثر كفاءة ومنسقًا”، ويعزز حماية المستثمرين ويقلل “مخاطر التسوق في المنتديات”. وبالمثل حذرت فرنسا والنمسا وإيطاليا في ورقة موقفها من أن الممارسات المتباينة يمكن أن تقوض حماية المستثمر وسوق الأصول الرقمية في أوروبا.

وقال غاوتشي إنه لا يعارض القيام بدور أقوى على مستوى الاتحاد الأوروبي عندما يكون ذلك مبررا. لكنه زعم أن المركزية ينبغي أن تستهدف الشركات النظامية الحقيقية العابرة للحدود والتي تواجه مخاطر محددة بوضوح، بدلا من تطبيقها كحل شامل للإشراف غير المتكافئ.

مالطا تحذر من أن المركزية قد تذهب أبعد من اللازم

ترفض OKX فكرة أن تختار الشركات ولايات قضائية أصغر للاستيلاء على المنظمين. صرح رئيسها التنفيذي الأوروبي، إيرالد غوس، لكوينتيليغراف أنه على عكس بعض المنافسين، كانت مالطا تشرف على البورصة بموجب نظام عالي المستوى منذ عام 2021، ويعكس ترخيص MiCA علاقة متعددة السنوات، “وليست عملية سريعة”. ومع استمرار تطبيق MiCA، قال إنه لا يوجد دليل على فشل النموذج الحالي، مما يجعل المركزية تبدو أشبه بـ “قرار سياسي”.

متعلق ب: ماذا يحدث عندما تفرض أوروبا MiCA وتؤخر الولايات المتحدة قواعد التشفير؟

وقال غوس إن قضية تركيز السلطة الإشرافية على مستوى الاتحاد الأوروبي لم يتم توضيحها بعد.

يقبل غاوتشي بوجود تناقضات، لكنه يرى أن الحل يكمن في استخدام الأدوات الموجودة. وقال: “اجعل مراجعات النظراء مؤثرة”، وحدد جداول زمنية وفرض عواقب على الفشل المستمر، بدلاً من إعادة كتابة تخصيص السلطات لـ MiCA.

أما مخاوفه الأعمق فهي بنيوية: فالشركات الكبيرة تعمل كأنظمة واحدة، ولكن الاقتراح من شأنه أن يقسم الإشراف بين هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية، والسلطات الوطنية، وهيئة مكافحة غسل الأموال (AMLA)، في حين يتوقع قانون المرونة التشغيلية الرقمية (DORA) رؤية متكاملة لمخاطر تكنولوجيا المعلومات. وحذر قائلاً: “بمجرد تقسيم الإشراف بهذه الطريقة، تختفي هذه الوحدة”، مما يترك المساءلة مجزأة في ظل الأزمة.

وقال إن السؤال الحقيقي هو ما إذا كانت أوروبا تقدر عمق الإشراف أو حجمه. قام المحركون الأوائل ببناء الخبرة والقرب في صناعة سريعة الحركة؛ وإذا تخلصنا من ذلك بسرعة أكبر مما ينبغي، فإن أوروبا تخاطر باستبداله بالمسافة، مما يؤدي إلى إزالة “الحافز الذي يدفع الولايات القضائية إلى الاستثمار في قدرة إشرافية جادة في المقام الأول”، وتشجيع الانجراف إلى الخارج الذي يرغب صناع السياسات في تجنبه.

مجلة: أغرب 6 أجهزة استخدمها الناس لتعدين البيتكوين والعملات المشفرة