اختر منطقتك 
الرأي: أندرو ريدن ، الرئيس التنفيذي لشركة Hypurrfi
كان ما يعرف باسم “الاسترداد”. تتيح الاسترداد للمشاريع الجديدة “استعارة الأمن” من بروتوكولات الإرهاق مثل Ethereum عن طريق تعبئة الرموز المميزة إلى الرموز الجديدة السائلة التي يمكن أن تتجول في مكان آخر. يبدو أن الاسترداد بمثابة فوز للجانبين ، مما يتيح للمنتجات الجديدة إمكانية الوصول إلى الأمان الحالي من خلال السوق مع توليد عائد إضافي للمرضى.
قد لا يكون المؤسس المشارك لـ Ethereum ، Vitalik Buterin ، وغيرهم ، الاسترداد والقيادة السائلة خالية من المخاطر. تم إجراء العديد من المقارنات بين إعادة الاسترداد وما يسمى “Rehypothecation” ، أو إعادة استخدام الجانبية. لعبت Rehypothecation دورًا مهمًا في انهيار Lehman Brothers ، على سبيل المثال ، يساعد في تشغيل الأزمة المالية العظيمة.
لا عجب أن أوجه التشابه مع الاسترداد قد خلقت بعض القلق – ولكن على الرغم من أوجه التشابه السطحية ، فإن الاهتمام وإعادة التأهيل ليست هي نفسها. تابع القراءة لمعرفة السبب.
الاسترداد وإعادة التأهيل ليست هي نفسها
تختلف الاسترداد وإعادة التأهيل بشكل كبير في هياكلها والتزاماتها ومخاطرها المحددة. Rehypothecation هو شكل من أشكال الاقتراض ، ومخاطره تشبه أي نوع من الرافعة المالية: المزيد من الاقتراض يساوي عوائد أكثر أهمية ولكن المزيد من الضرر عندما تسير الأمور في الاتجاه الخاطئ.
يعد استخدام Lehman Brothers الكثيف لالتزامات الديون المضمونة (CDOs) مثالًا رئيسيًا على إعادة التأهيل. قامت CDOs بتعبئة العديد من القروض المنزلية في أحد الأصول التي ولدت فائدة القرض ، وحجب هيكلها عدم الاستقرار. لقد أصبح ذلك أسوأ بكثير عندما تم استخدام CDOs لدعم المزيد من القروض ، والتي عادت إلى المزيد من الأصول العقارية. عندما أصبح سوق الإسكان فظيعًا في عام 2007 ، تحطمت المقتنيات العقارية التي تربط توربو في ليمان ضد الالتزامات الضخمة المتميزة.
يوضح إفلاس ليمان أيضًا كيف يضخّم Rehypothecation مخاطر الطرف المقابل. تعهدت Firstbank Puerto Rico بمبلغ 63 مليون دولار في ضمانات Lehman Brothers لتأمين مقايضات أسعار الفائدة قبل الانهيار. كان هذا الضمان مستحقًا تقنيًا إلى Firstbank ولكن تم بيعه في البداية إلى Barclays كجزء من تصفية Lehman. فشلت FirstBank في النهاية في جهودها القانونية لاستعادة ضمانات من طرفها المنهار.
هذه إحدى الطرق المهمة التي تختلف عن Rehypothecation: بفضل العقود الذكية وأصول Onchain ، فإن ترتيب الاسترداد الفاشل لا يفسد بسرعة وتلقائيًا بدلاً من الاعتماد على المعالجة البطيئة عن طريق المكاتب الخلفية. يحمل التصرف التلقائي المخاطر ، ولكن لا ينبغي التغاضي عن القدرة على تطبيق التزامات Onchain.
مخاطر الاسترداد تقنية وليست مالية
الاختلاف الأساسي بين الاسترداد وإعادة التأهيل هو أن الاهتمام لا ينطوي على المقترض مع التزام مالي تجاه المقرض. بدلاً من ذلك ، يتم غليان الرصاص والاسترداد إلى وضع ضمان لضمان تقديم الخدمات.
مؤخرًا: تقرير صناعة التشفير 2025: الاتجاهات الرئيسية والرؤى وفرص النمو
في إثبات الإثبات ، يجب أن تنشر الشبكة “حصة” بارزة من الأموال لجمع العائد على العائد. هذه الحصة معرضة لخطر “خفض” ، أو تم الاستيلاء عليها جزئيًا ، كعقوبة إذا فشل المدقق في أداء واجباته بدقة. تتضمن “الاسترداد” تعبئة “حصة” وإعادة توجيهها إلى نظام ثانٍ مع شروط الجزرة والعصمة المماثلة. يحصل Restaker على جمع العائد على النظام الجديد أيضًا ، لكنه يوافق بالمثل على الاستيلاء على حصتهم إذا قاموا بالارتفاع.
تزيد عملية الاسترداد من التزامات عمل Staker وفرص معاقبة – ولكن ليس نفوذها المالي. مخاطر الاسترداد تقنية وليست مالية. يمكن “خفض” إعادة التقييم للأداء السيئ على أي من الأنظمة التي تعهدوا بها ، مما يقلل من الأمان. يمكن أن يؤدي الخلل أو عيب التعاقد إلى عدم استقرار الكتلة المفاجئ عن طريق تشغيل القطع العقابية استجابةً لاستخدامات مثل رموز الرموز المزيفة المزيفة ، كما يظهر في بروتوكول BNB (BNB) ANKR في عام 2022.
كان هذا الخطر من عدم الاستقرار التقني الناجم عن النزاع على الحصص مصدر قلق عندما كانت بروتوكولات السائل السائل جديدًا وتهيمن عليها عدد قليل من القادة. على وجه الخصوص ، كان لدى LIDO في عامي 2022 و 2023 هيمنة هائلة على الأثير (ETH) السائل لدرجة أن أي اضطراب يمكن أن يقدم ثغرة أمنية قصيرة الأجل لنظام Ethereum بأكمله. سيناريو الأكثر احتمالا سيذهب إلى الاتجاه الآخر ، مع عدم استقرار نظام فرعي أصغر بفضل خفض حصة ETH للطبقة الأساسية.
تبرز هذه المخاطر بشكل أكبر من قبل الأنظمة ، بما في ذلك LIDO ، التي تسمح لـ Stakers بتفويض التزاماتهم للتحقق من صحة المعاملات. إذا لم يقم أحد المدققين بعملهم ، فيمكن أن يتم فصل مبلغ كبير من الأصول المفوضة في وقت واحد – وبفضل الاسترداد ، يمكن أن يكون غير مستقر من أنظمة متعددة.
الاسترداد جيد
تشترك الاسترداد وإعادة التأهيل في الميل إلى تضخيم المخاطر في النظام ، ولكن هذه المخاطر مختلفة اختلافًا أساسيًا. يمكن أن يترك Rehypothecation مقرضًا عميقًا تحت الماء إذا كان المقترضون افتراضيًا ، ولا يترك أي ضمان للتراجع. تزيد الاسترداد من مخاطر الأمن الفنية للنظام إذا أسيء تصرف المدقق ، لكن تخفيض الخسارة لا يفجر بطبيعته ثقبًا في ميزانيات الأطراف المتعددة أو يخلق عدوًا من الضمان المفقود. تصبح إعادة الاسترخاء إعادة التأهيل مع خطوات إضافية عندما يتم استخدام الرموز المميزة السائلة كضمان.
إن إمكانية تكمل التشفير تجعل الجميع أحرارًا في اتخاذ خياراتهم السيئة ، ويختار العديد من الأفراد مخاطر شديدة. ولكن هذا ليس متأصلًا في هيكل إعادة الاسترداد ، ولا ينبغي السماح لمجرد احتماله بتقويض فوائد هذه الأنظمة إلى كفاءة رأس المال.
الرأي: أندرو ريدن ، الرئيس التنفيذي لشركة Hypurrfi
هذه المقالة مخصصة لأغراض المعلومات العامة ولا تهدف إلى أن تكون ولا ينبغي اعتبارها نصيحة قانونية أو استثمارية. إن الآراء والأفكار والآراء المعبر عنها هنا هي وحدها ولا تعكس بالضرورة أو تمثل آراء وآراء Cointelegraph.
