لماذا تتفوق روايات العملات المشفرة على الأساسيات؟

“الاستثمارات تتغير بسرعة، والطبيعة البشرية والتطلعات البشرية تظل ثابتة.”

هذه هي الطريقة التي يشرح بها مئير ستاتمان، رائد التمويل السلوكي وأستاذ المالية في جامعة سانتا كلارا، أحد أقدم ألغاز الاستثمار. وربما يكون هذا هو السبب وراء أن كل دورة عملات مشفرة حتى الآن كانت تدور حول مطاردة السرد الساخن التالي بدلاً من الأساسيات، سواء كانت التمويل اللامركزي أو العملات الرقمية أو الحوسبة اللامركزية.

في صناعة أمضت سنوات في النضج في نظام بيئي من المستثمرين المؤسسيين، وبروتوكولات توليد الإيرادات وحالات الاستخدام في العالم الحقيقي، لا يزال اهتمام المستثمرين ينجذب نحو الشيء اللامع التالي الذي يمكن أن يقدم الوعد بالعائدات الضخمة.

يقول سمر سين، رئيس الأسواق الدولية في Talos، للمجلة: “لا تزال العملات المشفرة فئة أصول شابة، ويميل اكتشاف الأسعار في الأسواق الناشئة إلى أن يكون مدفوعًا بالاهتمام قبل أن يكون مدفوعًا بالتحليل”.

“إن السرد الجديد يمنح المستثمرين قصة بسيطة للاكتتاب بسرعة، في حين أن تقييم أساسيات البروتوكول المعمول به يتطلب عملاً حقيقيًا، بدءًا من فهم الاستخدام والإيرادات إلى تصميم الرمز المميز والوضع التنافسي.”

هذا السلوك لا يقتصر على الأصول الرقمية؛ إنه واضح بشكل خاص في الصناعة التي تمنح الميمات الأولوية على نماذج الأعمال المستدامة.

بطاقة بوكيمون وأصل رقمي وأسهم تقنية

قامت دراسة حديثة أجرتها MarketWise بمقارنة استثمارات افتراضية بقيمة 10000 دولار عبر العملات المشفرة والأسهم والصناديق المتداولة في البورصة والمقتنيات بين يناير 2021 وأبريل 2026.

ووجدت الدراسة أن صندوق بطاقات بوكيمون المختوم تفوق على بيتكوين، في حين أن زوجًا من الأحذية الرياضية ذات الإصدار المحدود يضاهي تقريبًا عائدات دوجكوين.

وفي الوقت نفسه، تخلفت بعض صناديق الذكاء الاصطناعي الأكثر شعبية في وول ستريت عن سوق الأسهم الأوسع على الرغم من سيطرة الذكاء الاصطناعي على عناوين الاستثمار.

استثمار بقيمة 10 آلاف دولار له نتائج مختلفة تمامًا. المصدر: ماركتوايز

ما هو القاسم المشترك بين بطاقة Pokémon والأصول الرقمية وأسهم التكنولوجيا؟ وفقا لستاتمان، فإنهم مدفوعون بنفس الشيء: المستثمرون لا يبحثون ببساطة عن أفضل الأصول؛ إنهم يشترون تذكرة يانصيب لنتيجة تغير حياتهم.

المستثمرون يلاحقون التحول، وليس العملات المشفرة

يميل التمويل التقليدي إلى افتراض أن المستثمرين يريدون تعظيم العائدات مع تقليل المخاطر، لكن ستاتمان يرى أن الناس غالبا ما يستثمرون لسبب مختلف تماما.

في ورقة بحثية غير منشورة تمت مشاركتها مع مجلة، يقول ستاتمان إن العديد من المستثمرين يقسمون ثرواتهم عقليًا إلى طبقتين.

الأولى هي الطبقة “غير الفقيرة”، والتي تهدف إلى الحفاظ على مستوى معيشتها وتجنب الوقوع في الفقر. والثانية هي طبقة “الثراء”، وهي مخصصة للأهداف التحويلية، مثل شراء منزل، أو تحقيق الاستقلال المالي، أو تغيير ظروفهم بشكل أساسي.

وفي هذا الإطار، فإن الاستثمارات المركزة ليست بالضرورة غير عقلانية؛ وهي موجودة لأن الاستثمار المتنوع، رغم كونه معقولا من الناحية الإحصائية، قد لا يقدم أبدا لشخص ذي رأس مال محدود فرصة واقعية لتحقيق تلك الأهداف.

يقول جيمس رويال، أحد كبار الكتاب في MarketWise، للمجلة:

“قد تتغير فئة الأصول، لكن السلوك نادرًا ما يتغير… المستثمرون ليسوا مخلصين تمامًا للعملات المشفرة أو الأسهم أو المقتنيات. وولاؤهم هو لأي شيء يعد بعوائد مربحة بعد ذلك.”

يقول ستاتمان إنه في حين يعلق بعض المستثمرين اليوم آمالهم على الأسهم الميمية، “قبل قرن من الزمان كانت أسهم السكك الحديدية (…) يعبر مستثمرو اليوم ببساطة عن نفس التطلعات من خلال فئة أصول جديدة”.

ومع ذلك، فإن المستثمرين لا يصبحون أكثر تسامحا مع المخاطر، بل أصبحوا أكثر استعدادا لقبول التقلبات للحصول على فرصة لثروة تغير حياتهم.

يقول رويال: “لا يبحث المستثمرون بالضرورة عن المخاطر، ولكن لديهم حالة من الخوف من الخوف من العودة التالية التي ستغير حياتهم، وهذا يمكن أن يقودهم إلى طريق من المخاطر الهبوطية التي لا يمكن تقديرها”.

لماذا تتغلب القصص على الأساسيات؟

إذا كان المستثمرون يبحثون عن التحول بدلاً من العوائد البسيطة، فإن هذا يساعد في تفسير السبب الذي يجعل الروايات تطغى في كثير من الأحيان على الأساسيات، وخاصة في مجال العملات المشفرة.

ويعد قطاع التمويل اللامركزي مثالا واضحا على ذلك. على الرغم من أن بعضًا من أكبر بروتوكولاتها مثل Aave أو Uniswap تحقق إيرادات كبيرة، وتجذب مليارات الدولارات من الودائع وتعالج أحجام تداول هائلة، فإن رموزها تكافح من أجل الحصول على نفس الإثارة مثل الروايات الأحدث المبنية حول أحدث الجنون.

كان يتم تداول رمز Aave عند حوالي 98 دولارًا في وقت كتابة هذا التقرير، أي حوالي 85٪ من ذروته في عام 2021، لكن قيمة TVL الخاصة به تزيد عن 14 مليار دولار، وقد وصلت إلى أكثر من 37 مليار دولار في ذروة السوق الصاعدة في أكتوبر 2025.

يبلغ حجم TVL الخاص بـ Aave أكثر من 14 مليار دولار بينما يبلغ سعر الرمز المميز 85٪ من ذروته في عام 2021. المصدر: ديفيلاما.

يقول توماس بروبست، محلل الأبحاث في شركة كايكو لتوفير بيانات السوق، إنه في حين أن الأصول قد تتفوق في الأداء على المدى القصير، فإن الأساسيات ستكون دائما أكثر أهمية على المدى الطويل.

ويقول: “لا تزال أساسيات السوق تلعب دوراً مهماً، لا سيما المرونة والسيولة والتقلبات… إن قدرة (الأصول) على ترسيخ نفسها مع مرور الوقت تعتمد أيضاً على قوة هيكل السوق الخاص بها”.

ومع ذلك، في حين أن البروتوكول الناضج الذي يعمل على توليد تدفقات نقدية مستدامة قد يكون استثمارا جذابا طويل الأجل، فإنه لا يقدم جاذبية كبيرة للمستثمرين الذين يخصصون الأموال نحو مجموعة “الثراء” الخاصة بهم. إن الرمز المميز الذي قد يتضاعف على مدى عدة سنوات سيكافح دائمًا للتنافس مع إمكانية الوصول إلى القمر 100x، حتى لو كانت بعيدة.

يقول رويال: “يحب المستثمرون الخلط بين التقدم التكنولوجي الكبير وفرصة الاستثمار العظيمة”، وهو ما قد يفسر سبب ضعف أداء العديد من صناديق الاستثمار المتداولة التي تركز على الذكاء الاصطناعي، على الرغم من أن الذكاء الاصطناعي أصبح هو السرد الاستثماري المحدد في عصرنا.

“إن المهارة الحقيقية ليست في تحديد الاستثمارات المثيرة، بل في التعرف على الوقت الذي يتم فيه تقدير التفاؤل بالفعل.”

هذه المهارة نفسها تأتي في متناول اليدين مع توقيت السوق. وجد تقرير MarketWise أن المستثمرين الذين اشتروا بيتكوين في يناير 2021 حولوا استثمارًا افتراضيًا بقيمة 10000 دولار إلى أكثر من 24000 دولار بحلول أبريل 2026، بمكاسب +141٪.

ومع ذلك، فإن أولئك الذين اشتروا خلال ذروة الدورة في أكتوبر 2025، شهدوا تقلص الاستثمار نفسه إلى ما يزيد قليلاً عن 6000 دولار مع عائد -38٪ بحلول أبريل (وستكون قيمته حوالي 5000 دولار اليوم).

أي شخص FOMO’s في AAAVE في نفس الوقت تقريبًا سيتكبد خسائر تزيد عن 85٪ اليوم.

وتلعب المؤسسات لعبة مختلفة

يقول سين إن المستثمرين المؤسسيين يتعاملون مع الاستثمار من منظور مختلف تمامًا:

“إن التفويضات المؤسسية لا تسمح ببساطة بمطاردة عوائد المضاربة الضخمة. فالمؤسسات تضمن الأداء المعدل حسب المخاطر، والسيولة، وترتيبات الحفظ، والمرونة التشغيلية قبل وقت طويل من النظر إلى إمكانات الاتجاه الصعودي”.

أداء أسعار AAVE منذ عام 2021. المصدر: Coingecko

وعلى الرغم من أن هذا لا يعني أن المؤسسات محصنة ضد الروايات الناشئة، فإنها تنظر عمومًا إلى ما إذا كانت البنية التحتية الأساسية يمكنها دعم تخصيص رأس المال بشكل هادف بدلاً من ما إذا كان الرمز المميز يمكنه دعم 100 مرة.

يقول سين: “عادةً ما يكون الأمر مزيجًا، والترتيب مهم”. “معظم هذه المواضيع، مثل DeFi، وAI، وmemecoins، تبدأ بتحول حقيقي: فتح تقني حقيقي أو حالة استخدام جديدة لم تكن ممكنة من قبل.”

ويقول إنه بمجرد أن يبدأ السرد في جذب أموال المضاربة، فإن الأسعار غالبا ما تتحرك بشكل أسرع من الأساسيات.

“المستثمرون الذين يصلون في وقت لاحق من الدورة غالبا ما يستجيبون للسرد بقدر ما يستجيبون للأساسيات التي بدأتها (…). رأس المال المؤسسي، الذي يميل إلى المضي قدما في العملية والانضباط بدلا من اتباع الاتجاه، غالبا ما يكون خطوة وراء السرد الأولي وخطوة قبل التصحيح”.

البيتكوين القادم ليس هو الهدف حقًا

من غير المرجح أن يختفي البحث عن الاستثمار التالي الذي سيغير الحياة، كما يقول ستاتمان، وكذلك الرغبة البشرية في تحسين ظروف الفرد.

من المؤكد أن رمز 100x التالي موجود، وسيستمر المستثمرون في البحث عنه – حتى عندما تشير الاحتمالات والأساسيات إلى أنهم يبحثون في المكان الخطأ.

مجلة: السبب الحقيقي وراء إغلاق مشاريع DeFi التي نجت من الانهيار في عام 2022 الآن