اختر منطقتك 
رأي بقلم: كريس كيم، الرئيس التنفيذي والمؤسس المشارك في Axis.
دورات الاستيطان الأقصر تجتاح العالم الآن. في عام 2024، نقلت الولايات المتحدة الأسهم إلى تسوية T+1. ومن المتوقع أن تتبع أوروبا والمملكة المتحدة والعديد من الأسواق الآسيوية هذا التقدم بحلول عام 2027. وتقترب الصفقات من الوقت الفعلي أكثر من أي وقت مضى.
الأسواق التي تفشل في مواكبة المخاطر تتخلف عن الركب.
يدفع التمويل القائم على Blockchain هذا المفهوم إلى أبعد من ذلك. تتيح العملات المستقرة والأصول الرمزية للمعاملات التسوية الفورية من خلال التسوية الذرية، حيث يحدث الدفع ونقل الأصول في وقت واحد، مما يسمح باختفاء مخاطر ائتمان الطرف المقابل.
أدى الوعد بتسوية أسرع وأكثر أمانًا إلى دفع حجم تحويلات العملات المستقرة إلى أكثر من 1.8 تريليون دولار.
ومع ذلك، فإن السرعة التي تزيل خطرًا ما تؤدي إلى خطر آخر. ويجب أن يكون رأس المال جاهزاً لكل معاملة، ويجب أن تتدفق السيولة دون توقف، ويبدأ ميزان النفوذ لصالح أولئك القادرين على تنسيق هذه المعاملات بكفاءة.
مع توسع الأصول الرمزية وانتقال البنية التحتية المالية بشكل متزايد إلى السلسلة، غالبًا ما يتم تقديم التسوية الذرية على أنها نقطة النهاية الحتمية لتحديث السوق.
القصة ليست بهذه البساطة. إن القوى التي أطلقها الاستيطان النووي تتجاوز الآليات التشغيلية لإعادة تشكيل من يمكنه المشاركة وبأي شروط.
مفارقة التسوية الذرية
التحدي الأساسي واضح ومباشر. تتطلب التسوية الأسرع المزيد من رأس المال.
تعتمد الأسواق المالية التقليدية على أنظمة التسوية المتأخرة والمقاصة المركزية بسبب احتياجات المستثمرين في جميع أنحاء العالم عبر مناطق زمنية مختلفة.
في نظام Trade+2 (T+2) أو Trade+1 (T+1)، تتم عمليات التداول بشكل مستمر خلال اليوم، في حين يتم التحويل النهائي للأوراق المالية والنقد لاحقًا من خلال غرف المقاصة التي تقوم بتجميع وتسوية المواقف، مما يمنح المشاركين في السوق الوقت لاتخاذ الترتيبات المتعلقة بالعملات الأجنبية، على سبيل المثال.
كما يتيح هذا التأخير للوسطاء الرئيسيين وغرف المقاصة الحصول على صافي التعرضات قبل حدوث التسوية. ليست كل الصفقات تتم تسويتها فعليا. قد يقوم صانع السوق بشراء وبيع الأوراق المالية عشرات المرات خلال جلسة التداول، إلا أن صافي المركز النهائي فقط هو الذي يتطلب التسوية.
والنتيجة هي كفاءة رأسمالية قوية. يمكن لمجموعة صغيرة من الأموال أن تدعم حجمًا هائلاً من التداول لأن الأموال يتم تداولها بشكل متكرر قبل التسوية النهائية. يزيل التسوية الذرية تلك المرونة ويغير الديناميكية بشكل أساسي. في بيئة T+0، يجب تمويل كل صفقة وتسويتها على الفور، مما يؤدي إلى تقليص فرص المعاوضة وتثبيت رأس المال في كل معاملة.
ويصبح النظام أسرع من الناحية التشغيلية، ولكنه أقل كفاءة من الناحية المالية. وهذه هي الظاهرة التي تسمى مفارقة التسوية الذرية.
كفاءة رأس المال تحت الضغط
العواقب بالنسبة للمشاركين في السوق كبيرة. في بيئة T+2 صافية، يمكن لرأس المال الذي يبلغ مليون دولار أن يدعم أكثر من 100 مرة من حجم التداول لأن الصفقات التعويضية تقلل من التزام التسوية النهائية.
متعلق ب: ماذا يعني استكشاف بورصة نيويورك لأنظمة onchain بالنسبة للأسواق المالية
ومع ذلك، في بيئة ذرية، فإن نفس المليون دولار يمكن أن يدعم فقط مليون دولار في التداول في أي لحظة. رأس المال الذي كان يتم تداوله سابقًا من خلال عشرات أو مئات الصفقات أصبح الآن متوقفًا حتى اكتمال التسوية.
وتترجم متطلبات رأس المال الأعلى مباشرة إلى تكاليف تداول أعلى. وهذا يعني أن الاستراتيجيات المبنية على معدل دوران سريع تتطلب فجأة المزيد من رأس المال لتشغيلها. إن صندوق التحوط متوسط الحجم الذي قد يفتح عادة ويغلق المراكز بشكل متكرر على مدار اليوم قد يحتاج الآن إلى رأس مال ممول مسبقًا بالكامل لكل معاملة، مما يجبر الأموال إما على الاحتفاظ بمصدات نقدية أكبر بكثير أو تقليل وتيرة التداول.
وبما أن مزودي السيولة يخصصون المزيد من رأس المال لكل عملية تداول، فإن هذه التكاليف تتدفق عبر السوق وتؤثر على سلوك التداول بمرور الوقت. قد يواجه مستثمرو التجزئة هذا في نهاية المطاف على شكل فروق أسعار أوسع قليلاً أو عمق أقل بأفضل الأسعار.
منحنى التعلم هذا ليس معزولاً. وحتى التحول من T+2 إلى T+1 أدى إلى تغييرات تشغيلية قابلة للقياس. أظهرت بيانات NSCC أن صندوق المقاصة انخفض بنحو 3.0 مليار دولار (23٪) من متوسط T+2، مما أدى إلى تحرير بعض رأس المال ولكنه يتطلب الآن من الشركات إدارة السيولة والضمانات في غضون يوم واحد بدلاً من أكثر من يومين. وسوف تتكثف هذه القيود في ظل التسوية الذرية T+0.
حراس السيولة الجدد
ويزعم المؤيدون أن التسوية الذرية من شأنها أن تجعل الأسواق ببساطة أسرع وأكثر أمانا وأكثر كفاءة، ولكن من خلال افتراض أن إزالة التأخير من شأنه أن يزيل المخاطر ويقلل الاحتكاك. ومن عجيب المفارقات أن إزالة تأخيرات التسوية تعيد تقديم الوسطاء الذين كان من المفترض أن تطيحهم تكنولوجيا البلوكشين. وحتى عندما تصبح التسوية فورية، فلابد من تنسيق السيولة، وإدارة المخاطر، وتوزيع رأس المال بكفاءة. والمؤسسات القادرة على القيام بذلك على نطاق واسع تتحكم بفعالية في الوصول إلى نشاط السوق، مما يخلق نوعا جديدا من الوساطة تحت ستار السرعة.
وبالتالي، تظل البنوك والوسطاء الماليون الكبار عنصرًا أساسيًا في عمل الأسواق حتى مع تطور البنية التحتية للمستوطنات. وينطوي جزء كبير من دورها المركزي على توفير احتياطيات رأس المال التي تسمح للمعاملات بالتسوية في الوقت الحقيقي. في هذا العصر، تتطور الطبقة الوسيطة، وتنمو في بعض النواحي، وتتحمل المسؤوليات التي كان من المتوقع أن تزيلها تقنية blockchain.
ورغم أن المخاوف من أن التسوية الذرية قد تحابي كبار اللاعبين فقط، فإن هذه الضغوط تعمل أيضاً على تحفيز الإبداع. ومن الممكن أن يؤدي تجميع السيولة، والمعاوضة في الوقت الحقيقي، وتحسين الهامش عبر المواقع، إلى استعادة بعض الكفاءة المفقودة في ظل التسوية الذرية. وسوف تتحول هذه الحلول إلى بنية أساسية بالغة الأهمية للسوق، وسوف تجد الشركات القادرة على توفير السرعة والكفاءة مكانها في الجيل القادم من الأسواق المالية.
مع السرعة الكبيرة تأتي مسؤولية كبيرة
إن التسوية الأسرع اليوم تبدو أقل شبهاً بترقية المكتب الخلفي وأكثر أشبه بظاهرة قادرة على إعادة كتابة قواعد السوق. ولا يؤدي الاستيطان الذري بالضرورة إلى إزالة الاحتكاكات، ولكنه يعيد توزيعها نحو أولئك المجهزين بشكل أفضل لإدارتها، مما يمنح الحجم والتنسيق ميزة هيكلية في دعم نشاط السوق المستمر. وبدلاً من القضاء على الوسطاء، تعمل التسوية الذرية على تحويل وظيفتها نحو تنظيم رأس المال والسيولة عبر السوق. مع استمرار توسع الأصول الرمزية، فإن حجم وتعقيد الصفقات يجعل الإدارة الفعالة أكثر أهمية.
يهز هذا التحول الافتراض الأساسي لتمويل العملات المشفرة: السرعة وحدها لا تلغي الحاجة إلى بنية تحتية موثوقة. ولا يزال يتعين تنسيق رأس المال والسيولة وتحسينهما، وسيقوم المشاركون الذين يبنون أنظمة لإدارة هذه التدفقات بتحديد الصفقات الممكنة والاستراتيجيات التي سيتم توسيع نطاقها. إن ما يعتبر ترقية تكنولوجية هو في الواقع اختبار لتصميم السوق والانضباط التشغيلي والبصيرة الاستراتيجية.
لقد كافأت الأسواق دائما الكفاءة. في هذه البيئة، أصبح من الواضح بشكل متزايد أن الشركات والمنصات التي يمكنها مواءمة السرعة مع العمليات المنضبطة سوف تجني فوائدها، في حين أن الشركات والمنصات التي لا تستطيع ذلك ستكون مقيدة بالوتيرة ذاتها التي سعت إلى تحقيقها.
تخلق السرعة فرصة، ولكن فقط عندما تقترن بأنظمة تحولها إلى ميزة مستدامة.
رأي بقلم: كريس كيم، الرئيس التنفيذي والمؤسس المشارك في Axis.
