ماذا يحدث عندما تفرض أوروبا MiCA وتؤخر الولايات المتحدة قواعد التشفير

الوجبات السريعة الرئيسية

• انتقلت أوروبا من الصياغة إلى فرض قواعد العملات المشفرة بموجب MiCA، مما يمنح الشركات جداول زمنية واضحة ومسارات الترخيص ومعالم الامتثال في جميع الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي.

• لا تزال الولايات المتحدة تعتمد على إطار عمل متعدد الوكالات يقوده التنفيذ، مع وجود أسئلة رئيسية حول تصنيف الرموز وهيكل السوق في انتظار تشريعات فيدرالية جديدة.

• يسمح نموذج الترخيص الفردي الخاص بـ MiCA لشركات العملات المشفرة بالعمل في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي بعد الحصول على الموافقة في دولة واحدة، مما يشجع الشركات على وضع استراتيجيات التوسع المبكرة في أوروبا.

• إن التصنيف غير الواضح للأصول في الولايات المتحدة يجعل البورصات أكثر حذراً بشأن عمليات الإدراج والتكديس، في حين تعمل فئات MiCA على تقليل عدم اليقين القانوني على الرغم من ارتفاع تكاليف الامتثال.

على المستوى العالمي، تتخذ كتلتان اقتصاديتان رئيسيتان، الولايات المتحدة وأوروبا، نهجين مختلفين للغاية في تنظيم العملات المشفرة.

فمن ناحية، انتقل الاتحاد الأوروبي من صياغة القواعد إلى التنفيذ النشط. دخلت لائحة أسواق الأصول المشفرة (MiCA) حيز التنفيذ على مراحل. وهو يغطي بالفعل مقدمي خدمات الأصول المشفرة وإساءة استخدام السوق، في حين تهدف هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) إلى دمج سجل MiCA المؤقت الخاص بها في الأنظمة التنظيمية الرسمية.

وعلى الجانب الآخر، يظهر الإطار التنظيمي في الولايات المتحدة بعض التقدم ولكنه لا يزال يفتقر إلى إطار واحد كامل. ولا تزال البيئة التنظيمية غير واضحة وقد تشكلت إلى حد كبير من خلال إجراءات الإنفاذ التي اتخذتها وكالات متعددة.

تشرف لجنة الأوراق المالية والبورصة (SEC)، ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، وشبكة إنفاذ الجرائم المالية (FinCEN)، ودائرة الإيرادات الداخلية (IRS)، على الأوراق المالية والسلع ومكافحة غسل الأموال (AML) والمسائل الضريبية، على التوالي. تقوم الولايات أيضًا بترخيص محولات الأموال، مما يؤدي إلى إنشاء هيكل معقد متعدد الوكالات.

يستكشف هذا المقال كيفية تقدم قواعد العملات المشفرة في أوروبا والولايات المتحدة، وكيفية بناء الشركات وإدراجها وتوسيع نطاقها عبر الكتلتين الاقتصاديتين، والتأثيرات الثانوية لتطور تنظيم العملات المشفرة في هذه المناطق.

إن ما تعنيه عبارة “أوروبا تتحرك إلى الأمام” هو: إطار عمل MiCA

يهدف MiCA إلى إنشاء قواعد سوق موحدة في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي لأصول العملة المشفرة التي لا يغطيها بالفعل قانون الخدمات المالية الحالي. يحدد الإطار متطلبات الجهات المصدرة ومقدمي خدمات الأصول المشفرة مثل البورصات والوسطاء وأمناء الحفظ والوسطاء الآخرين. ويتضمن أيضًا أحكامًا لمعالجة إساءة استخدام السوق.

دخلت MiCA حيز التنفيذ على مراحل:

• 29 يونيو 2023: يدخل MiCA حيز التنفيذ بعد نشره في الجريدة الرسمية للاتحاد الأوروبي.

• 30 يونيو 2024: يصبح إطار عمل MiCA للرموز المميزة للأصول ورموز النقود الإلكترونية قابلاً للتطبيق.

• 30 ديسمبر 2024: يصبح نظام MiCA لمقدمي خدمات الأصول المشفرة قابلاً للتطبيق.

• الفترة الانتقالية حتى 1 يوليو 2026: ويجوز لمقدمي الخدمات الذين يعملون بموجب الأنظمة الوطنية قبل 30 ديسمبر 2024، الاستمرار في العمل لفترة محدودة، اعتمادًا على اختيارات الدول الأعضاء وما إذا تم منح الترخيص أو رفضه في وقت سابق.

وقد سمح هذا الوضوح التنظيمي للشركات في أوروبا بتخطيط الجداول الزمنية والميزانيات وخرائط طريق المنتجات حول المعالم التنظيمية المحددة.

أحد أكبر التأثيرات الهيكلية لـ MiCA هو تقديم نموذج ترخيص على مستوى الاتحاد الأوروبي لمقدمي خدمات الأصول المشفرة (CASPs). يمكن للشركات الحصول على ترخيص في إحدى دول الاتحاد الأوروبي من خلال سلطتها المختصة ومن ثم تقديم الخدمات في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي دون الحاجة إلى إعادة الترخيص في كل سوق.

يغطي MiCA العديد من الوظائف، بما في ذلك الإصدار والسلوك والترخيص والإفصاحات والتزامات مقدم الخدمة. تعمل أوروبا أيضًا على تعزيز قواعد مكافحة غسل الأموال ومكافحة تمويل الإرهاب في سياق العملات المشفرة. تتضمن حزمة مكافحة غسيل الأموال الخاصة بالاتحاد الأوروبي إنشاء هيئة مكافحة غسيل الأموال (AMLA).

هل تعلم؟ يعد MiCA من بين الأطر الشاملة الأولى لتنظيم العملات المشفرة بشكل موحد عبر جميع الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي البالغ عددها 27 دولة، مما يعني أن الترخيص الذي يتم الحصول عليه في دولة واحدة يسمح للشركات بخدمة العملاء في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي بأكمله دون إعادة التقديم في كل سوق.

ماذا تعني عبارة “توقف الولايات المتحدة”: عمل مستمر

ويعكس التوقف المؤقت في النهج الأميركي المداولات الجارية حول كيفية تحديد المحيط التنظيمي. لا يزال المنظمون يدرسون الأسئلة الرئيسية، بما في ذلك متى يكون الرمز المميز مؤهلاً كأوراق مالية، ومتى يتم التعامل معه كسلعة، وما هي الوكالة التي تتمتع بالسلطة الأساسية على أنشطة الأصول المشفرة.

ولا يزال تشريع هيكل السوق قيد التنفيذ

يهدف قانون وضوح سوق الأصول الرقمية لعام 2025 إلى إنشاء هيكل تنظيمي فيدرالي للأصول الرقمية. ويصنفها إما على أنها سلع رقمية أو عقود استثمار. ستقع المعاملات التي تنطوي على السلع الرقمية تحت سلطة لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، في حين أن تلك العقود الاستثمارية ستخضع لسلطة هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC).

إذا أصبح قانون الوضوح قانونًا، فإنه سيقدم متطلبات لبعض وسطاء الأصول الرقمية والبورصات للتسجيل في لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). كما أنه سيضع معايير لحفظ أصول العملاء، وتحسين الشفافية وتعزيز حماية المستثمرين.

يظل تصنيف الرمز المميز هو نقطة الضغط

وفي أواخر عام 2025، قال بول أتكينز، رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصة، إن اللجنة تقوم بتقييم “تصنيف الرمز المميز” بناءً على اختبار Howey لعقد الاستثمار. تستكشف الهيئة التنظيمية نموذج تصنيف لأصول العملة المشفرة والإعفاءات المحتملة كجزء من مناقشات أوسع حول هيكل السوق.

هذه العملية مهمة لأن تصنيف الرموز المميزة ليس مجرد تمرين أكاديمي؛ فهو يحدد ما إذا كان يجب على المنصات التسجيل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات، وما هي الإفصاحات التي تنطبق وما إذا كانت بعض المنتجات تصبح محفوفة بالمخاطر للغاية بحيث لا يمكن تقديمها في السوق الأمريكية.

أصبح النهج التنظيمي فيما يتعلق بالعملات المستقرة واضحًا

ينشئ قانون GENIUS في الولايات المتحدة إطارًا فيدراليًا للدفع بالعملات المستقرة، مع التركيز على مراقبة المصدر ودعم الاحتياطيات وحماية المستهلك. فهو يضع معايير لمن يمكنه إصدار عملات مستقرة، وكيف يجب الاحتفاظ بالاحتياطيات والكشف عنها، وكيف يجب أن تعمل حقوق الاسترداد.

ويحد القانون أيضًا من الادعاءات المضللة بشأن الدعم الحكومي ويوضح الأدوار الإشرافية للمصدرين المصرفيين وغير المصرفيين. ويهدف إلى جعل العملات المستقرة أكثر أمانًا للمدفوعات اليومية مع دعم الابتكار المنظم.

هل تعلم؟ شارك بول أتكينز عن كثب في مناقشات سياسة العملات المشفرة من خلال أدوار مثل الرئيس المشارك لتحالف Token Alliance. لقد دعا إلى تصنيفات رمزية أكثر وضوحًا وإعفاءات تنظيمية لدعم الشركات الناشئة في مجال blockchain.

كيف تقوم الشركات ببناء وإدراج وتوسيع نطاقها في الولايات المتحدة وأوروبا

وقد وضعت أوروبا مبادئ توجيهية تنظيمية واضحة، في حين لا تزال الولايات المتحدة تناقش محيط تنظيم العملات المشفرة. تستجيب شركات العملات المشفرة بطرق يمكن التنبؤ بها.

• تختلف استراتيجيات الترخيص: ويشجع هيكل الترخيص الخاص بـ MiCA الشركات على اختيار “قاعدة محلية” تنظيمية للاتحاد الأوروبي والتوسع إلى الخارج. غالبًا ما تحصل الشركات على تراخيص الاتحاد الأوروبي أولاً للحصول على اليقين التنظيمي ثم تفكر في التوسع في الولايات المتحدة لاحقًا.

• أصبحت سياسات الإدراج أكثر تحفظًا في الولايات المتحدة: عدم اليقين بشأن تصنيف الأصول المشفرة يجعل البورصات والوسطاء أكثر حذراً. عندما يكون من غير الواضح ما إذا كان سيتم التعامل مع الأصل كضمان أو سلعة، قد تحد الشركات من الإدراج أو تقيد ميزات مثل التوقيع المساحي. بل على العكس من ذلك، تحدد MiCA فئات ومتطلبات إفصاح أكثر وضوحًا. وفي حين أن هذا يزيد من تكاليف الامتثال، فإنه يقلل من مخاطر تصنيف الأصول.

• قد لا يتقارب توفر العملات المستقرة كما يتوقع المستخدمون: في حين أن كل من أوروبا والولايات المتحدة تنظم العملات المستقرة، فإن أطر الامتثال الخاصة بهما تختلف. تؤثر قرارات الشركات بشأن البناء والإدراج والتوسع على العملات المستقرة التي تحظى بالأولوية، وكيفية هيكلة الاحتياطيات وكيفية التفاوض على شراكات التوزيع مع البنوك وشركات التكنولوجيا المالية والبورصات.

• الشركات تريد كتاب قواعد واحد: تفضل المؤسسات الكبيرة مثل البنوك ومديري الأصول والشركات العامة البيئات ذات القواعد المستقرة والتي يمكن التنبؤ بها. يمكن أن يكون كتاب القواعد الموحد في أوروبا جذابًا لشركات العملات المشفرة. وفي حين تقدم الولايات المتحدة أسواقا رأسمالية عميقة، فإن الشركات لا تزال بحاجة إلى الوضوح بشأن تصنيف الأصول ومسارات التسجيل.

هل تعلم؟ غالبًا ما لا يغطي ترخيص العملات المشفرة عمليات التبادل فحسب، بل يشمل أيضًا الحضانة والوساطة وتسهيل التوقيع المساحي وإصدار الرموز المميزة. وهذا يعني أنه يجب على الشركات تصميم منتجات تتمحور حول ما يسمح لها ترخيصها المحدد بتقديمه قانونًا.

الآثار الثانوية للوائح التشفير في أوروبا والولايات المتحدة

نظرًا لأن أوروبا وضعت تنظيمًا مستقرًا للعملات المشفرة بموجب MiCA وتواصل الولايات المتحدة العمل على محيطها التنظيمي، فإن التأثير يتجاوز قوائم التحقق من الامتثال:

• يمكن أن تنقسم مجمعات السيولة: وقد تجتذب الأماكن التي ينظمها الاتحاد الأوروبي تدفقات من الشركات التي تسعى إلى أطر ترخيص أكثر وضوحا. وفي الوقت نفسه، قد تظل الأماكن في الولايات المتحدة عميقة ولكنها أكثر انتقائية فيما يمكنها إدراجه وكيفية هيكلة المنتجات.

• تكاليف الامتثال تعيد تشكيل المنافسة: يمكن للشركات الكبيرة توزيع تكلفة تلبية متطلبات MiCA وAML عبر أعمالها. قد تحتاج الشركات الصغيرة إلى الاندماج أو العثور على شركاء أو الخروج من أسواق معينة بسبب ارتفاع تكاليف الامتثال.

• المزيد من التنظيم على المنحدرات: حددت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الخطوات المتعلقة بمنتجات العملات المشفرة الفورية المدرجة والتي من المحتمل أن يتم تداولها في الأسواق الخاضعة للتنظيم الفيدرالي.

على الرغم من أن هذه النتائج ليست مضمونة، إلا أنها توضح كيف يمكن لمؤسسات العملات المشفرة أن تعمل بشكل مختلف عبر أوروبا والولايات المتحدة مع تطور الأطر التنظيمية.