كيف تشتري الإستراتيجية البيتكوين في فترات الركود

الوجبات السريعة الرئيسية

• تمول الإستراتيجية عمليات الشراء المنخفضة في المقام الأول من خلال مبيعات أسهم أجهزة الصراف الآلي بدلاً من التدفق النقدي التشغيلي.

• تضيف الأسهم المفضلة وأدوات التمويل الأخرى قوة شرائية ولكنها تخلق التزامات مستمرة في توزيعات الأرباح والفوائد.

• ويهدف الاحتياطي البالغ 1.44 مليار دولار إلى تقليل مخاوف “البائع القسري” خلال فترات الركود الطويلة في السوق.

• القيد الذي يواجه النموذج هو تكلفة رأس المال. يمكن أن تؤدي مخاطر التخفيف ومعنويات السوق وتغييرات قواعد المؤشر إلى تشديد الحلقة.

أنفقت الإستراتيجية للتو 980.3 مليون دولار أخرى على بيتكوين (BTC)، مضيفة 10,645 بيتكوين بمتوسط ​​سعر 92,098 دولارًا ورفع إجمالي ممتلكاتها إلى 671,268 بيتكوين.

إنه نوع العنوان الذي دربت الشركة السوق على توقعه. عندما يظهر ضعف الأسعار، تتعامل الإستراتيجية مع الأمر وكأنه موسم المخزون.

ما يجعل هذه الجولة أكثر إثارة للاهتمام هو الخلفية. لقد تراجعت عملة البيتكوين بشكل حاد من أعلى مستوياتها الأخيرة، وغالبًا ما تشعر أسهم Strategy الخاصة بهذا التراجع باعتباره وكيلًا ذو رافعة مالية.

وفي الوقت نفسه، قامت الشركة ببناء احتياطي بقيمة 1.44 مليار دولار لتهدئة المخاوف من أن التزامات توزيعات الأرباح والفوائد قد تؤدي في النهاية إلى إجبار بيتكوين على البيع خلال فترة ركود طويلة.

لذا، فإن السؤال الحقيقي ليس ما إذا كانت الإستراتيجية تريد شراء الانخفاضات؛ إنها الطريقة التي تستمر بها في العثور على المال للقيام بذلك ومدى متانة هذه الآلة إذا ظلت الأسواق قبيحة.

نموذج “خزانة البيتكوين”.

تتعامل الإستراتيجية مع عملة البيتكوين باعتبارها محور ميزانيتها العمومية، وذلك باستخدام تمويل السوق العام لتنمية الممتلكات بشكل أسرع مما تستطيع شركة نموذجية من خلال التدفق النقدي التشغيلي.

من الناحية العملية، يعني ذلك زيادة رأس المال من خلال أدوات مثل مبيعات الأسهم في السوق (ATM) والإصدارات الأخرى، ثم نشر العائدات في البيتكوين حتى عندما تكون الأسعار متقلبة.

لإبقاء القصة واضحة للمستثمرين، تعتمد الإستراتيجية على مجموعة من المقاييس الأصلية الخاصة بالبيتكوين. المفتاح الرئيسي هو “عائد BTC”، والذي تحدده الشركة على أنه التغير من فترة إلى أخرى في Bitcoin لكل سهم، ونسبة “BPS” الخاصة بها، وتتبع ما إذا كان كل سهم مخفف مدعومًا بمزيد من Bitcoin بمرور الوقت.

لذا، يصبح العرض أقل “لقد اشترينا المزيد من البيتكوين” وأكثر “لقد قمنا بزيادة تعرض البيتكوين لكل سهم”.

هل تعلم؟ كان نموذج خزانة البيتكوين الخاص بالاستراتيجية رسميًا مُتَبنى في 11 سبتمبر 2020، عندما وافق مجلس إدارة الشركة على سياسة احتياطي الخزانة، مما يجعل بيتكوين أصل احتياطي الخزانة الأساسي، إلى جانب النقد الزائد والاستثمارات قصيرة الأجل.

كيف تقوم الإستراتيجية بشراء الأموال عندما تنخفض قيمة BTC

يتم تمويل الشراء المنخفض للاستراتيجية من خلال أسواق رأس المال، وذلك بشكل رئيسي عن طريق إصدار الأوراق المالية وتحويل هذا الطلب إلى بيتكوين.

الشركة صريحة بشكل غير عادي حول هذا الأمر في ملفاتها. وفي نفس النموذج 8-K الذي كشف عن آخر عملية شراء بقيمة 10,645 بيتكوين، ذكر أيضًا أنه تم الحصول على بيتكوين باستخدام عائدات المبيعات بموجب برامج الصراف الآلي الخاصة به.

1) صنبور “ATM” (الأسهم العادية)

يعد برنامج أجهزة الصراف الآلي في الأساس ترخيصًا دائمًا لبيع الأسهم في تداول السوق العادي بمرور الوقت بدلاً من تنفيذ زيادة كبيرة لرأس المال.

في الأسبوع المرتبط بعملية شراء بيتكوين الأخيرة، في الفترة من 8 إلى 14 ديسمبر 2025، أفادت شركة Strategy عن بيع 4,789,664 سهمًا من MSTR مقابل 888.2 مليون دولار من صافي العائدات.

يشرح هذا الإعداد كيف يمكن للشركة الاستمرار في الشراء حتى عندما تبدو البيئة الكلية قبيحة. فهو يسمح للإستراتيجية بتحويل الطلب على الأسهم إلى بيتكوين بسرعة دون انتظار لحظة “المخاطرة” المثالية.

2) الأسهم المفضلة كمسار تمويل ثانٍ

إلى جانب الأسهم العادية، قامت شركة Strategy أيضًا بإصدار العديد من السلاسل المفضلة. يسرد النموذج 8-K STRF وSTRK وSTRD، من بين أمور أخرى.

خلال نفس الأسبوع، أعلنت الشركة عن بيع أسهم ممتازة أيضًا، بما في ذلك أسهم STRD وكميات أصغر من السلاسل الأخرى، كجزء من مزيج التمويل.

وتتمثل المقايضة في أن الأسهم المفضلة تحمل عادة التزامات أرباح مستمرة، والتي تكون أكثر أهمية عندما تنخفض الأسعار وتتحول المعنويات. ولكنها تمنح الإستراتيجية أيضًا وسيلة أخرى لزيادة رأس المال عندما تكون ظروف الأسهم العادية أقل ملاءمة.

3) الديون والسيارات المكشوفة: النفوذ مع فتيل طويل

حتى عندما يتم تمويل المشتريات على المدى القريب من خلال تدفقات أجهزة الصراف الآلي، فإن النهج الأوسع الذي تتبعه الإستراتيجية شمل منذ فترة طويلة الديون والتمويل على النمط القابل للتحويل لتوسيع نطاق التعرض للبيتكوين.

إذا اعتقدت الشركة أن ارتفاع قيمة البيتكوين على المدى الطويل يتجاوز تكلفة رأس المال على المدى الطويل، فسوف تستمر في التكديس طالما أن الأسواق مستعدة لتمويلها بشروط مقبولة.

غالبًا ما يصفها المحللون الذين يتتبعون الهيكل بأنه آلة متميزة وذات نفوذ. عندما يتم تداول السهم بتقييم غني مقارنة بقيمة ممتلكاته من البيتكوين، يصبح الإصدار أسهل. عندما يتم ضغط هذا القسط، تتباطأ الآلة.

مجتمعة، إنها حلقة متكررة: قم بإصدار أسهم عادية أو أسهم مفضلة أو ديون، وجمع الأموال النقدية، وشراء BTC، ونشر تقدم Bitcoin لكل سهم، ثم حاول الحفاظ على طلب المستثمرين للجولة التالية.

ولهذا السبب، فإن متانة استراتيجية الشراء عند الانخفاض، خاصة أثناء عمليات السحب، تعتمد بشكل أقل على الإدانة وأكثر على ما إذا كانت هذه الحلقة ستبقى مفتوحة.

لماذا يمكن أن تكون فترات الركود بمثابة فترات تراكم لهذا النموذج؟

على الورق، يعد تراجع السوق هو أسوأ وقت لتكون مشتريًا متسلسلًا. الأسعار تهبط، والعناوين الرئيسية تتحول إلى سلبية، ويصبح المقرضون أكثر انتقائية.

بالنسبة للاستراتيجية، على الرغم من ذلك، فإن الانكماش في حد ذاته هو جزء من الملعب. تركز الشركة بشكل أقل على توقيت القاع وأكثر على إثبات قدرتها على الاستمرار في التراكم من خلال التقلبات.

والمشكلة هنا هي أن “الشراء عند الانخفاض” لا ينجح إلا إذا ظلت تكلفة رأس مال الاستراتيجية تحت السيطرة.

عندما يتم تداول أسهمها بعلاوة ذات مغزى مقارنة بقيمة عملة البيتكوين التي تحتفظ بها بالفعل، يمكن أن يبدو إصدار الأسهم تراكميًا بالنسبة لسرد البيتكوين لكل سهم الخاص بالشركة.

عندما تتقلص هذه العلاوة، وهو ما يحدث غالبًا عندما تنخفض عملة البيتكوين والأصول الخطرة الأخرى، يصبح الإصدار أكثر تكلفة، والتخفيف مؤلم أكثر، ويصبح من الصعب تبرير كل عملية شراء إضافية.

هذا هو المكان الذي تصبح فيه الاستراتيجية انعكاسية. الطلب القوي على الأسهم يجعل التمويل أسهل، مما يدعم المزيد من شراء البيتكوين ويمكن أن يعزز الطلب.

في حالة السحب المستمر، يمكن أن تعمل الحلقة في الاتجاه المعاكس. وتؤدي المشاعر الأضعف إلى ضغط العلاوة، وتضييق التمويل، وإبطاء التراكم. لا يزال بإمكان الإستراتيجية الشراء في تلك البيئة، لكن الوتيرة تمليها شهية السوق لأوراقها، وليس من خلال مدى “رخيصة” عملة البيتكوين على الرسم البياني.

هل تعلم؟ الإستراتيجية معروفة بالشراء عند الانخفاض. في أواخر مارس 2025 مغرفة بزيادة 22,048 بيتكوين مقابل حوالي 1.92 مليار دولار، أي ما يقرب من 86,969 دولارًا لكل عملة، وفقًا لملف 31 مارس الذي يغطي المشتريات التي تمت في الفترة ما بين 24 مارس و30 مارس.

“احتياطي الدولار الأمريكي” البالغ 1.44 مليار دولار والغرض منه

الإجابة الأكثر مباشرة التي قدمتها الإستراتيجية لسؤال “ماذا لو استمر هذا الانسحاب؟” والسؤال هو احتياطيها البالغ 1.44 مليار دولار، وهو احتياطي نقدي مخصص صراحة لدفع أرباح الأسهم المفضلة والفوائد على الديون المستحقة.

وتقول الشركة إنه تم تمويل الاحتياطي باستخدام عائدات بيع الأسهم العادية من الفئة “أ” من خلال برنامج الصراف الآلي الخاص بها.

وهذا مهم لأن حجم رأس المال الخاص بالاستراتيجية أصبح الآن جزءًا من القصة. لا تنتظر أرباح الأسهم المفضلة وفوائد الدين بأدب حتى تتعافى عملة البيتكوين. إذا تجمدت الأسواق ولم تتمكن الشركة من الإصدار بشكل مريح، تصبح هذه المدفوعات هي النقطة التي يبدأ فيها النقاد بالتساؤل عما إذا كان من الممكن استخدام ممتلكات بيتكوين لسد الفجوة.

تحاول الإستراتيجية استباق هذا السرد. وفي بيانها الصادر في الأول من ديسمبر، قالت الشركة إنها تعتزم الاحتفاظ بما يكفي في احتياطيها بالدولار الأمريكي لتمويل ما لا يقل عن 12 شهرًا من هذه المدفوعات، بهدف البناء على مدار 24 شهرًا أو أكثر بمرور الوقت. كما ذكرت أن الاحتياطي يغطي حاليا توزيعات أرباح لمدة 21 شهرا.

باختصار، إنها إشارة “عدم البيع القسري”، والتي تهدف إلى جعل الانكماش قابلاً للنجاة بينما تستمر آلة شراء البيتكوين في العمل.

التخفيف وارتفاع التكاليف الدفترية وضغط قاعدة المؤشر

القيد الأول هنا هو التخفيف.

تعمل حلقة التراكم الخاصة بالاستراتيجية لأنها تستطيع بشكل روتيني بيع الأوراق المالية الجديدة، وخاصة الأسهم العادية، من خلال برنامج الصراف الآلي الخاص بها وتحويل هذا الطلب إلى بيتكوين. الجانب الآخر هو أن عدد الأسهم يرتفع بمرور الوقت، ولهذا السبب تشجع الشركة المستثمرين على الحكم على الأداء من خلال مقاييس Bitcoin لكل سهم بدلاً من إجمالي BTC الخام.

في حالة الركود، يصبح التخفيف نقدًا أعلى لأن سعر السهم عادة ما يكون أضعف في نفس الوقت الذي تصدر فيه الشركة السوق.

التالي يأتي تكلفة الحمل.

إن توزيعات الأرباح الممتازة وفوائد الدين هي التزامات ثابتة. وعندما يصبح رأس المال أكثر تكلفة، فإن تلك الالتزامات لا تتقلص. تحتاج الشركة بعد ذلك إلى إصدار جديد، أو وجود سيولة كافية في متناول اليد – ومن هنا احتياطي الدولار الأمريكي – أو مصدر آخر للسيولة لإبقاء المدفوعات مملة.

وكلما طال أمد السحب، زاد تركيز المستثمرين على ما إذا كان التمويل سيظل مفتوحا بشروط معقولة.

ثم هناك حساسية الفهرس والقاعدة.

يمكن أن يدعم الإدراج في المؤشرات الرئيسية الطلب الهامشي على السهم، لكن أطر التصنيف لا تزال تتطور بالنسبة للشركات التي تتمثل قصتها الأساسية في إدارة خزانة الأصول الرقمية. تعد استشارة MSCI حول كيفية التعامل مع الشركات التي لديها خزائن كبيرة من البيتكوين واحدة من أوضح بنود المراقبة لأن النتيجة غير المواتية يمكن أن تغير كيفية السماح لبعض الأموال بالاحتفاظ بالتعرض أو حجمه.

هل تعلم؟ أثناء انهيار العملات المشفرة في عام 2022، قامت الإستراتيجية، المعروفة آنذاك باسم MicroStrategy، المسجلة خسارة ورقية بقيمة 917.8 مليون دولار على ممتلكاتها من البيتكوين في الربع الثاني من عام 2022، تم الكشف عنها مع أرباحها في 2 أغسطس 2022.

لماذا يمكن أن تتأرجح الأرباح بشكل كبير الآن

هناك سبب آخر يجعل الإستراتيجية تبدو “أكثر تقلبًا” على الورق مما تبدو عليه من الناحية العملية: المحاسبة. تعمل التوجيهات الأمريكية الجديدة للعملات المشفرة التي تحتفظ بها الشركات، ASU 2023-08، على نقل أصول العملات المشفرة المؤهلة إلى أساس القيمة العادلة، مع تدفق المكاسب والخسائر غير المحققة من خلال صافي الدخل في كل فترة تقرير.

وهذا يعني أن التحرك الحاد لعملة بيتكوين في أواخر الربع يمكن أن يؤثر بشكل كبير على الأرباح الرئيسية، حتى لو لم تبع الشركة عملة واحدة ولم يتغير شيء في سيولتها اليومية.

بالنسبة للمستثمرين، يمكن أن تشبه الأرباح المعلنة الآن وكيلاً لمخطط بيتكوين. وفي حالة الركود الاقتصادي، يمكن أن يؤدي ذلك إلى تضخيم البصريات السلبية، حتى عندما لا تزال الإستراتيجية تمول عمليات الشراء من خلال الإصدارات والاحتياطيات النقدية.

ما الذي يبقي “الاستراتيجية” قيد التشغيل

يبدو الشراء الانكماشي للاستراتيجية بلا هوادة لأن الشركة قامت ببناء آلية قابلة للتكرار: بيع الورق، وجمع الأموال النقدية، وشراء البيتكوين، ثم قياس النجاح في البيتكوين لكل سهم. والسؤال المطروح الآن هو ما إذا كانت هذه الآلية ستظل رخيصة ومفتوحة عندما تظل الأسواق تحت الضغط.

• شاهد مقدار المساحة التي لا تزال تتمتع بها الإستراتيجية في برامج أجهزة الصراف الآلي الخاصة بها وما إذا كانت تستمر في تحويل الإصدار إلى مشتريات بأي شيء قريب من الوتيرة الحالية.

• شاهد ما إذا كان الاحتياطي البالغ 1.44 مليار دولار أمريكي يظل بمثابة وسادة متنامية أم أنه يصبح تذكيرًا بأن الأرباح والفوائد هي فواتير حقيقية يجب دفعها بغض النظر عن مزاج البيتكوين.

• راقب كيفية تعامل مقدمي المؤشرات وهيئات التصنيف مع شركات خزانة الأصول الرقمية لأن التحولات هناك يمكن أن تغير بمهارة مجموعة المشترين التي تدعم الحلقة بأكملها.